III. L’approccio non convenzionale di Carmignac Investissement

Rappresentando solo il 12,1% dell'indice MSCI AC World Index¹, investire nei mercati emergenti (EM) spesso significa uscire dai sentieri battuti. Grazie alla sua esperienza come Fund Manager EM, Kristofer Barrett vanta una profonda conoscenza di questi mercati, che gli consente di individuare opportunità perfettamente in linea con la sua filosofia di investimento: identificare società di crescita redditizie al giusto prezzo, in altre parole, senza pagare più del dovuto per la crescita.

Per individuare tali opportunità, egli privilegia una comprensione approfondita delle dinamiche locali piuttosto che affidarsi esclusivamente a visioni macroeconomiche top-down o a convinzioni d’investimento generiche. Infatti, l'universo dei mercati emergenti comprende una vasta gamma di paesi e società, alcuni dei quali non rientrano più nella definizione tradizionale di "emergenti". Questi mercati presentano spesso una governance solida, valutazioni interessanti e livelli di volatilità paragonabili a quelli delle economie sviluppate. È proprio tra gli emergenti che attualmente troviamo alcune delle opportunità più interessanti.

Oggi, tre temi principali spiccano nel nostro portafoglio EM: il motore nascosto dell'intelligenza artificiale (IA), le storie di governance e le aziende guidate dai fondatori, nonché le opportunità di crescita idiosincratiche.

Sebbene l'intelligenza artificiale sia spesso descritta come un fenomeno tipico della Silicon Valley, la sua struttura portante risiede saldamente in Asia. La regione è il fulcro dell'intera catena del valore dell'IA, dal quasi monopolio di TSMC nella produzione di chip avanzati a innovatori come Elite Materials, i cui laminati rivestiti in rame ad alte prestazioni sono indispensabili per la produzione di circuiti stampati. Lungi dall'essere un attore marginale, l'Asia è il motore essenziale della rivoluzione dell'intelligenza artificiale, una realtà che gli investitori non possono permettersi di ignorare.

Nel settore tecnologico, uno dei nostri temi d’investimento principali si concentra sui colli di bottiglia che caratterizzano questo ecosistema, molti dei quali sono concentrati in Asia. Questi stessi vincoli creano significative opportunità di investimento. Quando una catena di approvvigionamento raggiunge i propri limiti, le aziende in grado di attenuarli o superarli spesso registrano una domanda e un potere di determinazione dei prezzi superiori alla media. Mentre alcuni nodi critici, come TSMC², sono ben noti e strategicamente fondamentali, altre società sono molto meno visibili agli investitori, controllate da una manciata di aziende di medie dimensioni che producono componenti chiave come controller di gestione della scheda madre (ad esempio Aspeed Technology), laminati rivestiti in rame (CCL: Copper Clad Laminate) o alimentatori (ad esempio Lite-On). Queste aziende spesso combinano una redditività sottovalutata con bilanci solidi, che consentono loro di intraprendere un percorso di crescita interessante e un'espansione sostenuta degli utili.

Per gli investitori, riteniamo che le società asiatiche offrano un'esposizione differenziata e meno affollata alla crescita strutturale dell'IA.

La governance è un pilastro fondamentale del processo di investimento di Kristofer Barrett. Un aspetto importante della governance è l'allocazione del capitale: il modo in cui un'azienda decide di distribuire le proprie risorse finanziarie (liquidità, capacità di indebitamento e azioni) tra progetti, investimenti e operazioni. Le aziende guidate dai fondatori spesso dimostrano un maggiore allineamento tra il management e gli azionisti, il che porta a decisioni di allocazione del capitale più disciplinate ed efficienti nel lungo termine. In Asia, regioni come Taiwan presentano un'alta concentrazione di aziende a conduzione familiare o guidate dai loro fondatori, fornendo un terreno fertile per idee di investimento in linea con questo pilastro.

Alcuni esempi di ciò includono:

• Tong Yang² (Taiwan): L'azienda è uno dei maggiori produttori mondiali di componenti in plastica per automobili, in particolare pannelli esterni della carrozzeria e paraurti. L'azienda beneficia di una presenza globale consolidata, di una solida performance finanziaria e di un'espansione strategica nel mercato post-vendita statunitense, che le consentono di soddisfare la crescente domanda di ricambi economici e di alta qualità. Con la famiglia fondatrice che detiene oltre il 50% della proprietà, Tong Yang mantiene un orientamento strategico a lungo termine e un'allocazione disciplinata del capitale in linea con i principi di governance guidati dal fondatore.
• Poya² (Taiwan): Una catena di negozi leader specializzata in articoli per lo stile di vita (principalmente cosmetici e prodotti per la cura personale). Fondata e tuttora guidata dall'imprenditore Chien Tsao Chen, l'azienda incarna una forte cultura imprenditoriale incentrata su prezzi accessibili, merchandising attento alle tendenze e continua espansione dei punti vendita. Questa leadership pratica ha plasmato l'approccio incentrato sul cliente di Poya e la sua crescita costante, trasformandola in uno dei marchi di vendita al dettaglio più affidabili di Taiwan.

Al di là delle tendenze strutturali, alcune società dei mercati emergenti si distinguono per i loro percorsi di crescita unici, guidati dal loro modello di business, dalla governance o dal posizionamento competitivo.

Alcuni esempi di investimento includono:

• Allegro² (Polonia): L'azienda è la piattaforma di e-commerce leader in Polonia e rappresenta il principale mercato online per i consumatori polacchi. Circa un terzo della popolazione fa acquisti su Allegro, che detiene oltre il 30% della quota di mercato online del Paese e circa il 5% del mercato al dettaglio totale³. Il suo forte riconoscimento del marchio, la logistica efficiente e il modello di business scalabile lo posizionano in modo ottimale per cogliere la crescita continua nel settore dell'e-commerce in espansione in Polonia. La società genera un solido flusso di cassa libero (free cash flow) e sostiene il valore per gli azionisti attraverso il riacquisto di azioni proprie.
• Getac² (Taiwan): L'azienda è leader mondiale nel settore delle soluzioni informatiche rugged. L'azienda progetta, produce e commercializza laptop, tablet e sistemi di bordo completamente rinforzati, progettati per ambienti difficili quali la sicurezza pubblica, la difesa, i servizi pubblici, la logistica e i settori industriali. Getac offre prodotti affidabili e ad alte prestazioni che consentono operazioni critiche in condizioni estreme.

In Carmignac Investissement, Kristofer ricerca attivamente società con un potenziale di crescita sostenibile e valutazioni interessanti.

I paesi classificati come emergenti, sebbene spesso molto più avanzati, sono ancora sottorappresentati nei portafogli globali, creando un terreno fertile per la gestione attiva. Questi mercati rappresentano ora il 26,9% del nostro Fondo⁴.

Ecco come questo approccio si riflette nella costruzione del portafoglio:

• Quasi un quarto delle nostre partecipazioni, per un totale di 20 società, non è incluso nell'indice MSCI ACWI, e 14 di esse sono localizzate nei mercati emergenti⁴.
• La nostra active share è pari al 79%, a sottolineare la nostra determinazione ad andare oltre il consenso di mercato.

Quando le convinzioni sono forti, anche nei mercati emergenti, il Fund Manager non ha paura di esprimerle attraverso posizioni significative:

• TSMC (9,6% contro 1,2% nell'indice di riferimento MSCI ACWI Index⁴) – uno dei principali attori nel settore dei semiconduttori avanzati;
• SK Hynix (4,4% rispetto a 0,1%)⁴ – Il principale produttore di chip di memoria della Corea del Sud.

Queste allocazioni riflettono la filosofia di Kristofer: osare uscire dai sentieri battuti per cogliere la crescita laddove si sta realmente costruendo.