Carmignac Portfolio Global Bond

• I dati statunitensi hanno inviato segnali contrastanti: a luglio i nonfarm payrolls hanno deluso con soli +73.000 nuovi posti di lavoro, accompagnati da revisioni al ribasso per maggio e giugno pari a -258.000. Nel frattempo, i dati sull’inflazione hanno sorpreso al rialzo, con il core CPI in aumento al +3,1% a/a e il PPI accelerato a +0,9% a luglio. Tuttavia, il PIL del secondo trimestre è stato rivisto al rialzo a +3,3%, sostenuto da una maggiore spesa per consumi personali.• Nonostante l’inflazione persistente, il tono accomodante di Powell a Jackson Hole ha sottolineato i crescenti rischi per il mercato del lavoro e rafforzato le aspettative di un taglio dei tassi a settembre. Tuttavia, il tentativo del Presidente Trump di rimuovere la Governatrice Lisa Cook ha sollevato preoccupazioni sull’indipendenza della Fed e contribuito all’irripidimento delle curve dei rendimenti.
• In Europa sono emersi segnali di stabilizzazione: i flash PMI di agosto hanno mostrato una modesta crescita. La ripresa manifatturiera in Germania ha guidato l’andamento e i dati dell’eurozona hanno confermato l’espansione, con l’inflazione rimasta vicina al 2%.
• In Francia, l’annuncio di un voto di fiducia e il rischio di caduta del governo in assenza di un accordo sul piano di austerità per l’anno fiscale 2026 hanno pesato sui mercati, spingendo lo spread OAT/Bund a 79 pb, il livello più alto dal 2024.
• Ad agosto, le curve dei rendimenti si sono irripidite su entrambe le sponde dell’Atlantico. Negli Stati Uniti il movimento è stato marcato, con il tasso a 2 anni in calo di -34 pb rispetto a -14 pb del 10 anni, poiché i mercati hanno prezzato i tagli dei tassi. In Germania, il movimento è stato più contenuto, con il 2 anni in calo di -2 pb e il 10 anni in rialzo di +3 pb.
• Sul fronte valutario, il dollaro USA ha ripreso la sua fase di indebolimento, penalizzato dalle aspettative di tagli dei tassi più rapidi e dalle preoccupazioni sull’indipendenza della Fed. Di conseguenza, il dollaro si è indebolito rispetto a tutte le altre valute del G10 in agosto e il dollar index è sceso del 2,2% nel corso del mese.

• Nel corso del mese, il fondo ha registrato una performance positiva, sovraperformando il suo indicatore di riferimento.• In un contesto di calo dei tassi concentrato sulla parte corta della curva, il fondo ha beneficiato delle nostre posizioni lunghe sui tassi statunitensi, così come delle posizioni corte sui titoli francesi a 10 anni. Tuttavia, le pressioni sui tassi oltremanica hanno penalizzato la nostra posizione lunga sul debito britannico. Infine, la nostra selezione di debito locale dei mercati emergenti in Brasile e nell’Europa orientale ha continuato a registrare buoni risultati.
• In ambito credito, la nostra selezione di obbligazioni nel settore energetico, così come la selezione di debito dei mercati emergenti denominato in valute forti, ha dato un contributo positivo.
• Infine, sul fronte valutario, sebbene il portafoglio abbia mantenuto una limitata esposizione al dollaro USA, è stato penalizzato dal suo generale indebolimento nel corso del mese.

• In un contesto di incertezza legato all’impatto dei dazi, alle tensioni geopolitiche e al rischio di slittamenti fiscali in alcuni Paesi, ci aspettiamo che le principali banche centrali dei Paesi sviluppati ed emergenti mantengano un atteggiamento accomodante. In questo scenario, manteniamo quindi un livello relativamente elevato di duration modificata, intorno a 5.• Per quanto riguarda i tassi d’interesse, abbiamo una posizione lievemente ribassista sulla parte corta della curva statunitense, dove il mercato prezza in modo ottimistico cinque tagli dei tassi, ma anche sulla parte lunga, dove i rischi di slittamenti di bilancio e le preoccupazioni sull’indipendenza della Fed spingono i tassi verso l’alto. In Europa siamo lunghi sui Paesi core, con il mercato che non si attende ulteriori tagli, e corti sulla Francia a causa dei rischi politici e fiscali. Siamo inoltre posizionati per un calo dei tassi in Regno Unito e Canada, vista la deteriorata dinamica economica, e sui tassi giapponesi di breve termine, dove le prospettive di inflazione sono state riviste al rialzo. Infine, restiamo selettivi sui tassi locali dei mercati emergenti, che beneficiano di alti tassi reali, come in Brasile, ma anche in alcuni Paesi dell’Europa orientale.
• Sul credito, manteniamo una significativa esposizione, beneficiando di un carry interessante. Tuttavia, date le valutazioni relativamente compresse, restiamo cauti e manteniamo un elevato livello di coperture sull’iTraxx Xover per proteggere il portafoglio dal rischio di ampliamento degli spread.
• Infine, sul fronte valutario, manteniamo un’esposizione limitata, continuando a ridurre quella al dollaro USA. La nostra selezione valutaria include valute latinoamericane (real brasiliano e peso cileno) e valute legate alle materie prime (dollaro australiano, dollaro canadese e corona norvegese). Manteniamo inoltre una posizione lunga sullo yen giapponese, dato che la Bank of Japan probabilmente sarà l’unica banca centrale ad aumentare i tassi quest’anno.