Carmignac Investissement: Brief van de Fondsbeheerder - Q3 2026

In het derde kwartaal boekte het fonds een rendement van +4,8%, vergeleken met +2,3% voor de referentie-indicator, waarmee het rendement sinds het begin van het jaar op +19,0% uitkomt, tegenover +16,9% voor de referentie-indicator.

De wereldwijde aandelen- en staatsobligatiemarkten bewogen zich in tegengestelde richtingen tijdens het derde kwartaal van 2026. Terwijl aandelen veerkrachtig bleken en wereldwijd positieve rendementen opleverden, kwamen de markten voor staatsobligaties onder aanzienlijke druk te staan doordat aanhoudende inflatie, hoge overheidsschulden en een sterker dan verwachte economische activiteit de rendementen fors omhoog dreven. De aandelenmarkten bleven daarentegen profiteren van veerkrachtige bedrijfswinsten, waarbij de winstverwachtingen zowel in de VS als in de opkomende markten naar boven werden bijgesteld, met name in de technologiesector. Op verschillende markten overtrof de winstgroei zelfs de stijging van de aandelenkoersen, waardoor de waarderingen daalden ondanks positieve aandelenrendementen.

Kunstmatige intelligentie (AI) bleef het dominante thema, hoewel het leiderschap in de loop van het kwartaal aanzienlijk veranderde. In juli vond er een correctie plaats in de sectoren halfgeleiders en Aziatische AI-hardware, na hun uitzonderlijke rendement in de eerste helft van het jaar. Naarmate het kwartaal vorderde, breidde het marktleiderschap zich uit naar hyperscalers en softwarebedrijven.

Meer in het algemeen bleef het leiderschap in de verschillende beleggingsstijlen onstabiel en wisselde het herhaaldelijk tussen snelgroeiende technologieaandelen en meer defensieve of op waarde gerichte segmenten. Dit zorgde voor een minder eenduidige marktomgeving dan in de eerste helft van het jaar.

Ook de geopolitieke spanningen kwamen via de energiemarkten weer op de voorgrond. Door hernieuwde instabiliteit in het Midden-Oosten steeg de prijs van Brent-ruwe olie weer boven de 100 dollar per vat, wat de zorgen over inflatie nog versterkte. De bredere macro-economische context bleef niettemin veerkrachtig. De groei in de VS werd nog steeds ondersteund door sterke bedrijfsinvesteringen, met name kapitaaluitgaven op het gebied van AI, terwijl bedrijfsenquêtes in september wezen op een verbetering van de activiteit in zowel de VS als de eurozone.

In het derde kwartaal boekte het fonds een rendement van +4,8%, vergeleken met +2,3% voor de referentie-indicator, waardoor het rendement sinds het begin van het jaar uitkwam op +19,0%, tegenover +16,9% voor de referentie-indicator.

De portefeuilleaanpassingen die vóór de zomer werden doorgevoerd, leverden een positieve bijdrage. Na de uitzonderlijke rally in halfgeleiders in de eerste helft van het jaar hebben we winst genomen op verschillende hardwarebedrijven met een hogere bèta, terwijl we onze blootstelling aan technologische bedrijven van hogere kwaliteit en met een relatief lagere bèta, zoals Nvidia, hebben gehandhaafd. We hebben ook gebruikgemaakt van periodes van zwakte om onze blootstelling buiten de hardware-sector te vergroten. Deze aanpassingen bleken gunstig, aangezien de marktleiders tijdens het kwartaal onstabiel waren.

Achter het kwartaalrendement van het fonds bleef de technologiesector de belangrijkste motor, waarbij Atlassian en Nvidia tot de sterkste bijdragers aan zowel het absolute als het relatieve rendement behoorden. Asia Vital Components leverde eveneens een positieve bijdrage, wat de aanhoudende vraag naar geavanceerde koeloplossingen in de hele waardeketen van de AI-infrastructuur weerspiegelt.

Naast technologie speelde ons Portfolio van defensieve gezondheidszorg- en financiële aandelen een effectieve rol tijdens de marktvolatiliteit in juli. Onze posities in Cencora, McKesson en Intercontinental Exchange droegen positief bij aan het rendement, waarna we een deel van de winst hebben genomen.

De belangrijkste relatieve rem op de prestaties was onze ondergewogen positie in hyperscalers, die tijdens het kwartaal profiteerden van de verschuiving in marktleiderschap. Ook enkele hardwareposities wogen op het rendement, met name Nitto Boseki en Lotes. Hoewel we onze blootstelling aan deze bedrijven vóór de zomer hadden afgebouwd, werden de resterende posities nog steeds beïnvloed door de correctie in enkele van de segmenten met het hoogste rendement in de AI-toeleveringsketen.

Een van de kenmerkende eigenschappen van de huidige markt is de extreme concentratie. Een kleine groep megacap-groeiaandelen is nu verantwoordelijk voor een onevenredig groot aandeel in zowel de indexrendementen als de marktbèta, terwijl de correlaties binnen het bredere aandelenuniversum zijn gedaald en de spreiding in de rendementen is toegenomen.

Dit leidt tot een ongebruikelijke marktstructuur: smal op indexniveau, maar onder de oppervlakte veel gefragmenteerder. Als gevolg hiervan is een groeiend deel van de gevoeligheid van de benchmark geconcentreerd in een beperkt aantal aandelen met een hoge bèta, waardoor er een ‘bèta-tekort’ ontstaat in de rest van de markt. Wanneer deze koplopers beter presteren, kan het bredere aandelenuniversum moeite hebben om gelijke tred te houden met de index, zelfs wanneer de onderliggende fundamentele factoren solide blijven.

Gezien deze ongebruikelijke marktsituatie hebben we de afgelopen weken geleidelijk een meer barbell-vormige Portfolio opgebouwd. Aan de ene kant behouden we onze blootstelling aan de koplopers op het gebied van AI. Aan de andere kant hebben we onze blootstelling vergroot aan bedrijven die worden gezien als AI-achterblijvers, of die simpelweg minder afhankelijk zijn van de AI-cyclus, waar waarderingen en verwachtingen vaak aantrekkelijker zijn. Dit stelt ons in staat om een betekenisvolle positie te behouden in onze sterkste structurele overtuiging en tegelijkertijd een grotere diversificatie op te bouwen over verschillende rendementsbronnen.

Wat de AI-winnaars betreft, blijven we de voorkeur geven aan het hardwaresegment, waar de zichtbaarheid van de vraag sterk blijft en knelpunten in de waardeketen de prijszettingsmacht en de winstgroei blijven ondersteunen. Onze focus ligt steeds meer op kwaliteitsleiders met een sterke kasstroomgeneratie en gedifferentieerde concurrentievoordelen, in plaats van louter op de bedrijven met de hoogste bèta die van de cyclus profiteren.

Hieronder vallen kernposities zoals Nvidia en Broadcom, evenals meer gespecialiseerde enablers op het gebied van geheugen, componenten en infrastructuur, waaronder SK Hynix, Asia Vital Components en Amphenol. We hebben geprofiteerd van de terugval van de markt aan het begin van het kwartaal om verschillende van deze posities uit te breiden tegen aantrekkelijkere waarderingen. Daarentegen blijven we voorzichtiger ten aanzien van hyperscalers, waar ongekende investeringsbehoeften voor meer onzekerheid zorgen over toekomstige rendementen. Dit wordt nog versterkt door hun toenemende afhankelijkheid van toonaangevende AI-bedrijven die de vraag naar rekenkracht in een uitzonderlijk tempo blijven uitbreiden, wat een extra laag van onzekerheid toevoegt aan de duurzaamheid van de investeringscyclus. We hebben onze blootstelling daarom aanzienlijk verminderd door uit Microsoft en Meta te stappen en onze posities in Alphabet en Amazon te verkleinen.

Aan de andere kant van de ‘barbell’ blijven we diversifiëren naar de financiële sector, de gezondheidszorg en de industriële sector, waarbij we ons richten op specifieke kansrijke segmenten in plaats van op brede sectorvoorspellingen.

In de financiële sector geven we de voorkeur aan bedrijven op het gebied van betalingsverkeer en marktinfrastructuur, zoals Mastercard, Adyen, S&P Global en Tradeweb, aangevuld met Berkshire Hathaway en geselecteerde banken uit opkomende markten om voor extra diversificatie te zorgen.

In de gezondheidszorg blijven we de voorkeur geven aan farmaceutische distributeurs zoals McKesson en Cencora, naast geselecteerde ondergewaardeerde biotechbedrijven. In de industriële sector hebben we onze blootstelling vergroot aan aantrekkelijk gewaardeerde, meer cyclische bedrijven zoals Ingersoll Rand, Epiroc en IDEX, waarbij de verwachtingen al rekening houden met een relatief gematigd bedrijfsklimaat.