De J-curve van particuliere markten beheren - een van de voordelen van semi-liquide structuren

Een jaar geleden hebben wij Carmignac Private Evergreen gelanceerd, gedreven door onze sterke overtuiging dat de onderhandse markten van oudsher voorbehouden zijn aan grote institutionele beleggers vanwege het doorgaans hoge minimumbeleggingsniveau en het complexe liquiditeitenbeheer van closed-end structuren. Het bleek moeilijk om toegang te krijgen tot kwaliteitsfondsbeheerders, tenzij er aanzienlijke bedragen te besteden waren en men een grondige kennis had van vermogensbeheerders in de particuliere markt. Recentelijk zijn fondsbeheerders andere structuren gaan gebruiken om toegang te bieden tot particuliere marktactiva, waarbij een van de populairste semi-liquide of evergreen fondsen is.

Evergreen fondsen, die werken als een beleggingsfonds, meestal in de vorm van een SICAV met zetel in Luxemburg en onderworpen aan het regime voor alternatieve beleggingsfondsen, hebben zich ontwikkeld om tegemoet te komen aan de groeiende interesse in particuliere markten van verschillende soorten beleggers, elk met verschillende middelen en voorkeuren, maar die niettemin graag de mogelijkheden willen aanboren in dit grote en diverse beleggingsuniversum.

Om te begrijpen wat er veranderd is, is het belangrijk om terug te gaan naar de beginsituatie van beleggen in closed-end fondsen. Een van de nadelen waarmee beleggers vroeger in onderhandse markten werden geconfronteerd, is het zogenaamde "J-curve" effect, waarbij het nettorendement aanvankelijk negatief is wanneer kapitaal wordt opgevraagd voor investeringen en vergoedingen. Het duurt even voordat deze beleggingen gewaardeerd worden, omdat het enige tijd kost om het kapitaal te beleggen en rendement te genereren, zoals te zien is in de onderstaande grafiek van jaar 1 tot 4. Dit effect kan deze closed-end fondsstructuur minder geschikt maken voor veel beleggers, vooral wanneer de structuur kan betekenen dat het kapitaal voor de hele looptijd van het fonds vastligt, wat kan oplopen tot 12 jaar. Bovendien hebben beleggers te maken met de administratieve last van het beheren van progressieve kapitaalopvragingen en het herinvesteren van uitkeringen, in tegenstelling tot een evergreen fondsstructuur, waarbij het kapitaal kan worden geïnvesteerd en het rendement vrijwel onmiddellijk kan worden genoten.

EVOLUTIE VAN HET NETTORENDEMENT VAN EEN CLOSED-END FONDS (TVPI)

Met een evergreen fonds wordt 100% van het kapitaal opgevraagd vanaf de eerste dag: beleggers worden onmiddellijk blootgesteld aan een portfolio van privébedrijven en kunnen profiteren van de waardestijging van de investeringen die al in het fonds zijn gedaan. Dit vermindert het J-curve-effect dat optreedt bij closed-end fondsen. Een positief rendement kan zelfs mogelijk zijn binnen een maand na de belegging als bestaande beleggingen in waarde stijgen.

Deze beperking van de J-curve kan verder worden versterkt door te beleggen in bepaalde subactivaklassen van private equity, zoals secundaire beleggingen. Met secundaire transacties kan een portfolio tegen een korting (bijv. 90 pence) worden verworven, wat vanaf de eerste dag een stijging van het rendement oplevert, omdat de activa tegen hun NAV (1 pond) worden opgenomen. En daar houdt het niet bij op - het rendement zou blijven stijgen dankzij de herwaardering van de onderliggende beleggingen, naast de louter positieve impact van de korting (bijvoorbeeld een activum dat op dag één £1,1 waard is tegenover £1 tegen een kostprijs van 90 pence).

Evergreen fondsen hebben het potentieel om het rendement te verbeteren dankzij hun unieke structuur. Ze maken volledige liquidatie vanaf de eerste dag mogelijk en uitkeringen worden herbelegd met dezelfde jaarlijkse rendementsdoelstelling. Hierdoor kunnen beleggers profiteren van de volledige effecten van kapitalisatie op hun beleggingen, allemaal onder het beheer van een team van experts.

SAMENGESTELDE RENDEMENTEN VAN EVERGREEN FONDSEN

Het is belangrijk op te merken dat closed-end fondsen doorgaans de interne rentevoet (IRR) gebruiken, die alleen rekening houdt met het rendement op het daadwerkelijk geïnvesteerde bedrag, zoals weergegeven in de grafiek links. Dit geïnvesteerde bedrag vertegenwoordigt vaak een fractie van het totale toegezegde kapitaal, gemiddeld ongeveer 60% over de levensduur van het fonds. Toezeggingen die nog niet geïnvesteerd zijn, blijven als cash in handen van de belegger en zullen een ander rendement opleveren, afhankelijk van de mogelijkheden en ervaring van de belegger op het gebied van liquiditeitsbeheer. Daarentegen gebruiken evergreen fondsen de metriek van het jaarlijkse rendement, berekend op basis van het totale bedrag dat vanaf de eerste dag wordt opgevraagd, zoals weergegeven in de grafiek aan de rechterkant.

Evergreen fondsen bieden ook andere voordelen, zoals het ontbreken van een vaste looptijd. Met de mogelijkheid om op elk moment op het fonds in te schrijven en de mogelijkheid om periodiek in te schrijven en af te lossen, bieden deze fondsen een voordeel dat zelfs voor institutionele beleggers die al toegang hebben tot traditionele closed-end fondsen, zeer waardevol is: liquiditeitsvensters en flexibiliteit om hun eigen allocatie naar particuliere markten te beheren.

Evergreen fondsen spelen een belangrijke rol om alle soorten beleggers toegang te geven tot de aantrekkelijke mogelijkheden in private equity. Beleggers kunnen hun kapitaal toevertrouwen aan vermogensbeheerders die beschikken over de vereiste deskundigheid, kennis en toegang tot particuliere markten, in combinatie met een strikt kader voor risicobeheer, dat het mogelijk maakt gezonde en gediversifieerde portfolio's samen te stellen en voortdurend te beheren. Bij Carmignac heeft ons beleggingsteam een robuust portfolio van private equity bedrijven opgebouwd, met aantrekkelijke waarderingscijfers, een hoge winstgevendheid en aanhoudende groeivooruitzichten. Het fonds Carmignac Private Evergreen, dat toegankelijk is vanaf een minimale inschrijving van £10.000, heeft een evergreen-structuur en belegt voornamelijk in secundaire transacties. Wij denken dat dit beleggers een aantrekkelijke toegang biedt tot private equity bedrijven om te voldoen aan hun behoefte aan liquiditeit en flexibiliteit.