Carmignac Investissement: Brief van de Fondsbeheerder - Q3 2025

In het derde kwartaal van 2025 heeft Carmignac Investissement een fors rendement van +7.7% behaald, waarmee het beter presteerde dan zijn referentie-indicator, die een winst van +7.5% liet optekenen. Op jaarbasis heeft het fonds een positief resultaat van +11.0% behaald, tegen +4.4% voor zijn referentie-indicator.

In het derde kwartaal stegen de aandelenmarkten, gesteund door de versoepeling van het monetaire beleid door de Federal Reserve, de vermindering van de handelsspanningen na akkoorden tussen de VS en Europa/Japan, de goedkeuring van de One Big Beautiful Bill Act in de Verenigde Staten en een over het algemeen solide bedrijfswinstenseizoen. Beleggers kozen er grotendeels voor om de tekenen van een gematigde economische vertraging in de Verenigde Staten en Europa, aanhoudende inflatie boven de doelstellingen van de centrale banken, oplopende overheidstekorten en aanhoudende geopolitieke spanningen te negeren.

De Amerikaanse markten bleven gesteund door het aanhoudende enthousiasme rond kunstmatige intelligentie (AI). Het momentum werd ondersteund door aanzienlijke investeringen van hyperscalers, robuuste bedrijfswinsten en een golf van deals en partnerschappen in de sectoren infrastructuur en cloud computing.

De opkomende markten presteerden beter, dankzij sterke prestaties in Azië. Chinese indices veerden sterk op na een langdurige periode van ondermaats presteren, gesteund door nieuwe stimuleringsmaatregelen van Beijing en een hernieuwde belangstelling voor Chinese technologie. Koreaanse aandelen profiteerden ook van de groeiende belangstelling van beleggers voor AI en computerinfrastructuur, temidden van aankondigingen van structurele hervormingen in het land - met name op het gebied van corporate governance.

Daarentegen presteerden de Europese markten in de verslagperiode ondermaats, onder druk van een zwakker dan verwacht macro-economisch klimaat, de waardestijging van de euro, tarieven en verhoogde politieke onzekerheid, met name in Frankrijk.

In de loop van het kwartaal presteerde het fonds beter dan zijn referentie-indicator, voornamelijk dankzij een sterke aandelenselectie in de technologiesector en, in mindere mate, in de industriële sector.

Het fonds profiteerde van zijn gediversifieerde blootstelling aan de technologieruimte, die de hele waardeketen in verschillende regio's en marktkapitalisaties omvat. Alphabet leverde de grootste bijdrage aan het resultaat, dankzij uitstekende resultaten over het tweede kwartaal van 2025. Daarnaast profiteerde het bedrijf van de voortdurende uitbreiding van zijn cloudactiviteiten, de versnelde integratie van AI in al zijn activiteiten en een gunstige uitkomst van een antitrustzaak. Onze posities in Taiwan - zowel in halfgeleiderfabrieken via TSMC als in componenten voor printplaten via Elite Material en Lotes - leverden ook een aanzienlijke bijdrage. Bijkomende positieve factoren waren verschillende Amerikaanse namen zoals Nvidia, Arista Networks en Amphenol.

In de industriële sector werd het resultaat ondersteund door bedrijven die actief zijn op het gebied van elektrificatie. Prysmian liet solide stijgingen zien en profiteerde van de versnellende elektrificatietrends, de verplaatsing van de productie naar de Verenigde Staten en de stijgende vraag naar hoogspanningsconnectoren die offshore windmolenparken verbinden met het elektriciteitsnet. Comfort Systems, een leider op het gebied van diensten voor gebouwen, waaronder mechanische, elektrische, loodgieters- en automatiseringssystemen, steeg in het afgelopen kwartaal met meer dan 50%.

Daarentegen was de gezondheidszorg de grootste teleurstelling. Naast de algemene zwakte van de sector had de aandelenselectie een negatieve impact, vooral door posities in Centene, Novo Nordisk en Lantheus.

Het macro-economische klimaat blijft gunstig voor de aandelenmarkten. Centrale banken handhaven over het algemeen een accommoderend monetair beleid, de Amerikaanse groei zou in 2026 kunnen versnellen en de winstvooruitzichten voor volgend jaar blijven bemoedigend. Met Amerikaanse indices op historische hoogtepunten lijken de waarderingen echter hoog. Dit gezegd zijnde, vormen deze niveaus, hoewel ze gespannen zijn, op zichzelf geen correctiefactor. We blijven vooral letten op twee factoren: de ontwikkeling van de reële rente en de dynamiek van investeringen in AI. Beide vertonen momenteel geen tekenen van onmiddellijk risico, maar moeten nauwlettend in de gaten worden gehouden.

De investeringen in AI blijven aanhoudend groeien: de uitgaven van de grote spelers in de sector ('hyperscalers') zullen naar verwachting met bijna 50% groeien in 2025 en vervolgens met 20% in 2026⁴, gesteund door innovatie en de aanzienlijke productiviteitswinst die deze genereert. Daarnaast zouden nieuwe spelers moeten bijdragen aan de compute capex, zoals Oracle, Coreweave of Xai.
Sommige minder winstgevende technologiesegmenten vertonen nu echter tekenen van overschot. Wij geven daarom de voorkeur aan een evenwichtige aanpak: geografische diversificatie, waakzaamheid voor waarderingen en een focus op winstgevende bedrijven, die vaak nog immuun zijn voor de excessen van het enthousiasme rond AI.
In de loop van het kwartaal hebben we geleidelijk winsten genomen op onze belangrijkste rendementsaanjagers, zoals TSMC, Nvidia en SK Hynix, om een stabiele doelweging binnen de portefeuille te behouden, en hebben we onze belangen in bedrijven als Broadcom en Comfort Systems afgebouwd. Tegelijkertijd verhoogden we onze blootstelling aan het softwaresegment (Salesforce, ServiceNow, GitLab), dat achterbleef bij de rest van de sector.

We hebben ook onze posities verhoogd in sectoren die buiten de recente marktrally vielen, waaronder bepaalde financiële bedrijven die onterecht als bedreigd worden gezien door AI (Tradeweb, S&P Global, Intercontinental Exchange).
In de gezondheidszorg hebben we, na enkele maanden van underperformance, geprofiteerd van recente dalingen om onze posities in bedrijven als Alcon en Align Technology te versterken.
Wij zijn van mening dat het versterken van achterblijvers met aantrekkelijke waarderingen de beste strategie is om het huidige overdreven optimisme te temperen en tegelijkertijd blootgesteld te blijven aan het huidige positieve momentum.