Carmignac Portfolio Tech Solutions: Vencer para além do óbvio

Desde os semicondutores até ao software, o Carmignac Portfolio Tech Solutions tem proporcionado rendibilidades elevadas desde o seu lançamento, investindo em toda a cadeia de valor tecnológica. Isto realça a importância da seletividade num mercado cada vez mais polarizado.

Lançado em junho de 2024, no auge da chamada era dos «Magnificent 7» — altura em que as sete ações tecnológicas de mega-capitalização representavam quase 80% dos rendimentos do S&P 500 —, o Carmignac Portfolio Tech Solutions foi concebido para tirar partido da adoção acelerada da inteligência artificial (IA) e do amplo ciclo de investimento que a sustenta. Em vez de se centrar num conjunto restrito de empresas de grande capitalização que se destacam no setor da IA, a estratégia foi concebida para captar a inovação em todo o ecossistema, desde os materiais a montante até às aplicações a jusante, refletindo a convicção de que a disrupção tecnológica se estende muito para além das fronteiras dos setores tradicionais.

O forte desempenho superior registado na fase inicial refletiu este posicionamento deliberado, afastando-se da concentração nos índices e orientando-se para segmentos subvalorizados da cadeia de valor tecnológica, combinado com uma abordagem disciplinada em matéria de avaliação.

Desde o seu lançamento, o fundo tem registado um desempenho sólido, tanto em termos absolutos como relativos (+92,9 % contra +74,1 %¹), superando o seu índice de referência². Só em 2025, o fundo registou um retorno de +29,4%, em comparação com os +14,8% do seu índice de referência, o que o colocou no primeiro quartil do seu grupo de referência desde a sua criação.

O desempenho do Fundo tem-se baseado na capacidade da estratégia para identificar oportunidades em todo o ecossistema da IA. Nos últimos dois anos, o tema do investimento em IA evoluiu de uma abordagem centrada nas GPUs para a construção de uma infraestrutura completa, abrangendo computação, redes, armazenamento, energia, refrigeração e software.

Infraestrutura central de IA
Os pontos de estrangulamento essenciais à missão — sem os quais o treino e a inferência da IA simplesmente não podem ser ampliados — têm sido posições centrais do portfolio desde o seu lançamento e têm-se destacado como os ativos com melhor desempenho da estratégia.

A TSMC tem-se mantido entre as três principais participações desde o primeiro dia, o que reflete o seu papel fundamental no ecossistema da IA. Construir do zero uma fábrica de circuitos lógicos de ponta requer décadas de experiência em processos, conhecimentos em ciência dos materiais e relações sólidas ao longo de toda a cadeia de abastecimento dos semicondutores — capacidades que não podem ser replicadas rapidamente. A vantagem competitiva da TSMC reforça-se a cada nova geração de nós.

Para além da TSMC, empresas como a Nvidia, a SK Hynix e a Broadcom — que se contam entre as principais beneficiárias do aumento da procura por semicondutores avançados — também têm sido importantes contribuintes para este desempenho.

Desenvolvimento da infraestrutura de IA, redes e interligações
O Fundo também beneficiou do seu posicionamento nas áreas da IT e das infraestruturas digitais, especialmente à medida que o tema de investimento na IA se foi alargando. Cada nova geração de sistemas de IA requer mais redes, infraestruturas de energia, capacidade de refrigeração, embalagens avançadas e materiais especializados. Consequentemente, uma parte cada vez maior do valor está a concentrar-se nos pontos de estrangulamento críticos que determinam a velocidade e a escala da implementação.

Empresas como a Amphenol, a Celestica e a Comfort Systems deram um contributo significativo, numa área cuja importância é frequentemente subestimada pelas classificações dos setores tradicionais, apesar de ser essencial para a expansão da indústria.

Os fatores ocultos que impulsionam a criação de valor
Para além dos vencedores óbvios, a estratégia também gerou valor em partes menos visíveis da cadeia de abastecimento. As empresas do setor dos componentes e materiais eletrónicos, tais como as que produzem laminados revestidos a cobre, registaram rendimentos excecionais à medida que a procura por infraestruturas de IA cresceu rapidamente. Exposição a empresas como Elite Materiais e Nitto Boseki ilustra a capacidade da estratégia para identificar beneficiários do ciclo da IA que não constam do índice de referência (por exemplo, laminados, substratos e componentes de conectividade).

Isto reflete um esforço deliberado para rentabilizar os efeitos de segunda ordem do investimento em IA, em vez de se concentrar exclusivamente nos beneficiários diretos.

Longe de ser um interveniente secundário, a Ásia é o motor essencial da revolução da IA, uma realidade que os investidores não podem dar-se ao luxo de ignorar. Embora alguns nós críticos, como a TSMC, sejam bem conhecidos e estrategicamente essenciais, outras empresas são muito menos visíveis para os investidores, sendo controladas por um pequeno número de empresas de média dimensão que produzem componentes essenciais. Estas empresas combinam frequentemente uma rentabilidade subvalorizada com balanços financeiros sólidos, o que lhes permite seguir uma trajetória de crescimento atraente e uma expansão sustentada dos lucros. A exposição aos mercados emergentes representa 43% do desempenho da estratégia (contra 19% no caso do índice)³.

Um fator diferenciador fundamental tem sido a integração da disciplina de avaliação num universo orientado para o crescimento. Esta abordagem tem-se revelado particularmente relevante num contexto em que algumas partes do ecossistema da IA têm registado uma expansão rápida e múltipla, desligada dos fundamentos.

Carmignac Portfolio Tech Solutions tem procurado rentabilizar esta dispersão através de um quadro de avaliação disciplinado, aplicado em todo o universo de investimento.

O portfolio tem sido gerido de forma ativa, tendo várias medidas-chave contribuído para o desempenho:

• Aproveitar as oportunidades criadas pelo Dia da Libertação: Aumentámos ativamente as nossas posições durante a fase de fraqueza do mercado em abril de 2025 e, posteriormente, realizámos lucros à medida que os mercados recuperavam no final de 2025. Esta abordagem disciplinada contribuiu significativamente para o forte desempenho superior do Portfolio em relação ao seu índice de referência.
• Ajustar a exposição aos hiperescaladores: Nos últimos meses, o foco dos investidores passou da dimensão dos investimentos relacionados com a IA para a sustentabilidade dos retornos que esses investimentos podem gerar, o que levou a um aumento da volatilidade em todo o setor. Em resposta, reduzimos seletivamente a nossa exposição.
• Gestão ativa do beta do portfolio de semicondutores: Na sequência da acentuada reavaliação das valorizações do setor dos semicondutores em 2026, reequilibrámos o portfolio, substituindo títulos do setor dos semicondutores com beta mais elevado por empresas de maior qualidade, com perfis de retorno ajustados ao risco mais atrativos.

Nem todas as componentes do portfolio tiveram um impacto positivo. A exposição ao setor do software prejudicou o desempenho ao longo de 2026, à medida que parte do mercado passou a manifestar receios de que a IA pudesse perturbar os modelos de negócio existentes. Estas posições tinham sido, na sua maioria, assumidas no final de 2025/início de 2026, com base na perspetiva contrária de que a onda de disrupção se manteria limitada para alguns dos operadores bem estabelecidos. Recentemente, reduzimos algumas dessas posições, uma vez que o cepticismo em relação ao segmento poderá persistir até que os mercados tenham uma melhor perceção da verdadeira dimensão e do calendário de qualquer perturbação.

Os mercados continuam a ser, em grande medida, impulsionados pela dinâmica do momento, com um leque restrito de valores em destaque e sinais de excesso em alguns segmentos do mercado, nomeadamente entre as empresas de menor dimensão que duplicaram ou triplicaram o seu valor nos últimos meses, apesar de os fundamentos não serem claros. Dito isto, o panorama geral continua a ser tranquilizador: o índice MSCI IT negoceia-se a cerca de 22x o P/E, cerca de 10% abaixo da sua média⁴ de cinco anos e bem abaixo dos níveis da bolha das «dot-com», enquanto as recentes valorizações das ações têm sido impulsionadas mais pelos lucros do que pela expansão dos múltiplos. O mercado já está também a antecipar uma moderação do crescimento no próximo ano.

Neste contexto, a seletividade é fundamental: em todos os segmentos tecnológicos, optámos por ações de alta qualidade que oferecem uma margem de segurança em termos de avaliação, como a Nvidia e a Broadcom.

Para além desta cautela a curto prazo, acreditamos que as perspetivas a médio prazo continuam a ser sólidas. O ciclo parece estar a prolongar-se, em vez de atingir o seu pico, com as empresas a planearem cada vez mais a sua capacidade em função da procura prevista para 2027–28 e a assinarem contratos de fornecimento com duração de três a cinco anos. A procura por IA está a tornar-se mais aditiva do que cíclica, à medida que a Edge IA, a IA agênica e a IA física criam novos pontos finais de computação, enquanto a implantação de infraestruturas continua a ser limitada. Isto significa que a procura não está simplesmente a passar de uma geração de chips para a seguinte: é provável que cada geração venha a servir uma base crescente de casos de utilização e de clientes. A título de exemplo, a procura pela atual plataforma de chips de IA Blackwell da Nvidia poderá manter-se forte por mais tempo do que o habitual, mesmo que os clientes comecem a preparar-se para a sua plataforma Rubin de próxima geração.

Na sua essência, o fundo assenta num universo de investimento amplo e sem restrições. A estratégia investe em diversos setores e regiões geográficas, com uma alocação significativa em mercados emergentes (cerca de 30 %) e em empresas de pequena e média capitalização (cerca de 20 %), áreas que são frequentemente sub-representadas nos índices de referência tradicionais do setor tecnológico.

Isto reflete-se na estrutura do portfolio. Em comparação com o seu índice de referência, o Fundo apresenta uma maior exposição aos setores dos semicondutores, materiais e componentes, a par de uma presença geográfica mais diversificada, incluindo uma forte presença em Taiwan e na Coreia do Sul.

O sucesso inicial do Carmignac Portfolio Tech Solutions põe em evidência uma realidade fundamental do mercado tecnológico atual: o leque de oportunidades é mais vasto e mais complexo do que nunca.

À medida que a IA transforma os setores, é provável que a próxima fase de desempenho seja impulsionada não pelo investimento em tecnologia, mas pelo investimento nas áreas certas da mesma.

O Carmignac Portfolio Tech Solutions demonstrou que lidar com esta complexidade exige mais do que apenas exposição. IT exige seletividade, flexibilidade e a vontade de olhar para além do óbvio.