Carmignac P. Credit: Letter from the Fund Managers - Q1 2026
Carmignac Portfolio Credit was down -1.01% (A EUR Acc shareclass) during the first three months of the years, outperforming by +13 bps its reference indicator which was down -1.14%.
Review of Q1 2026 performance
The negative performance was mostly due to an increase in interest rates as well as a widening of credit spreads that were not fully compensated by the benefit of our hedges and the carry of the portfolio. We wrote in our 2025 annual letter about credit markets reaching end of cycle territory. We think we are now entering in this regime change, under the impulsion of several fundamental developments that we will detail below. Our prudent stance has served us well in this environment and we are maintaining it as we believe the current level of spreads is not pricing adequately the meaningful increase in the cost of risk taking place across credit markets.
The war in Iran and the associated energy and commodity shock is the main development since the beginning of the year. As markets gyrate as threats follow deadline extensions, we are reaching a point where the shock could start to unravel in a cascade of consequences, with multiple sectors of the global economy being deeply impacted. Few companies would be immune from a generalized energy shock. This said, we have had a constructive view on energy sector issuers, which have proven much more disciplined than in previous cycles, and have built a portfolio which should fare comparatively well in this context. Natural resources represent 20 to 25% of our exposure and we have done our best to avoid business models that are directly threatened by higher energy prices or sensitive to energy supply.
Another development of note since the beginning of the year is the rapid progress in coding capacities of the frontier AI models. This has caused a sea change in the valuation and evaluation of prospects of software companies. At this stage, we do not believe the software industry at large will fully unravel but it seems fair to assume established software businesses now have lower barriers to entry, which will impact their pricing power, their margins, their value and ultimately leverage their capacity. Software credits (more numerous in the US than in Europe) have faced a sharp repricing as a result. This has not affected us as we had negligible direct exposure to software. Companies that are more generally at risk of AI disruption tend to be asset-light service companies with undistinctive competitive advantages that our investment process tends to exclude (our philosophy is value based, focusing on hard to replace tangible and intangible assets and hard to assail barriers to entry).
The private world has also been rocked in the past quarter, especially private credit. Increasingly investors in this asset class are coming to grips with the excesses that have accumulated in this corner of the leverage finance universe resulting from the false tranquility induced by the artificially low volatility of private assets and the extraordinary influx of capital it attracted over the past decade. Now the credit quality and valuation of private funds are increasingly in doubt and the redemptions are mounting. Private debt funds are designed to curtail liquidity if they need to, but this means many companies will need to turn to public markets to refinance their balance sheets which will increase supply and widen spreads in the single B / CCC segment of credit markets. Carmignac Portfolio Credit has of course no exposure to private debt and this turn of events should be fruitful as we expect numerous interesting higher yielding opportunities will soon migrate to public credit markets.
We also see weaknesses building in the structured credit world as new CLOs have been launched for more than a year in conditions where the CLO arbitrage (generating a healthy return for the junior part of the CLO capital structure with returns from the loan book covering comfortably the cost of the senior tranches) required unrealistic levels of optimism. Misaligned incentives between CLO equity providers and managers have allowed this situation to fester but we think we are now reaching the point where dismal junior returns will freeze the CLO market. We have long seen this coming and our exposure is at its lowest point since the launch of the fund (c. 5.8% of the portfolio, focused on senior tranches of “old” healthy vintages).
Finally, we expect defaults will pick up in the public credit markets. Indeed, as we have commented in past fund updates, many of the excesses of the pre 2022 era have not yet been worked out. In multiple instances companies and their creditors have opted for temporary fixes under the guise of liability management exercises (LMEs) that do not address excess leverage. These LMEs have a bad track record and regularly evolve in hard defaults after a few years, and we expect to see more of these happen in the remainder of 2026.
Outlook
Given this multiplication of issues, we think moves in credit markets have been contained and the current indices levels are not consistent with the buildup of fundamental risk. As a result, we have maintained and even deepened our defensive positioning. At the time of writing, Carmignac Portfolio Credit has c. 5% of cash buffer in addition to hedges on HY indices of c. 18.3%. The fund has a BBB rating (BBB+ if the hedges are considered) and a carry of 5.93%. We believe we have a minimal exposure to the weaker segments of the market.
This positioning has allowed us to resist well in the first quarter and crucially will allow us to seize opportunities as they appear in the coming months. 2024 and 2025 were high on animal spirits in the credit world but the tide is now turning on several fronts, and we believe we are close to the moment where we will be able to generate meaningful alpha as the markets come to terms with the developments we describe above. We have done our homework and positioned ourselves to be able to make the most of it and are very excited for future performance.
Carmignac Portfolio Credit
Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc
- Horizonte de investimento mínimo recomendado
- 3 anos
- Escala de Risco*
- 2/7
- Classificação SFDR**
- Artigo 6
*Escala de Risco do KID (documentos de informação fundamental). O risco 1 não significa um investimento isento de risco. Este indicador pode variar ao longo do tempo. **Regulamento SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088. A classificação SFDR dos Fundos pode evoluir ao longo do tempo.
Principais riscos do fundo
Comissões
- Custos de entrada
- 2.00% do montante que paga ao entrar neste investimento. Este é o valor máximo que lhe será cobrado. Carmignac Gestion não cobra custos de entrada. A pessoa que lhe vender o produto irá informá-lo do custo efetivo.
- Custos de saída
- Não cobramos uma comissão de saída para este produto.
- Comissões de gestão e outros custos administrativos ou operacionais
- 1.20% O impacto dos custos que suportamos anualmente pela gestão dos seus investimentos e outras comissões administrativas. Esta é uma estimativa baseada nos custos efetivos ao longo do último ano.
- Comissões de rendimento
- 20.00% quando a classe de ações supera o indicador de referência durante o período de desempenho. Será pago também no caso de a classe de ações ter superado o indicador de referência, mas teve um desempenho negativo. O baixo desempenho é recuperado por 5 anos. O valor real varia dependendo do desempenho do seu investimento. A estimativa de custo agregado acima inclui a média dos últimos 5 anos, ou desde a criação do produto se for inferior a 5 anos.
- Custos de transação
- 0.23% O impacto dos custos inerentes às nossas operações de compra e de venda de investimentos subjacentes ao produto.
Desempenho
| Carmignac Portfolio Credit | 1.8 | 1.7 | 20.9 | 10.4 | 3.0 | -13.0 | 10.6 | 8.2 | 6.7 | -1.0 |
| Indicador de Referência | 1.1 | -1.7 | 7.5 | 2.8 | 0.1 | -13.3 | 9.0 | 5.7 | 3.6 | -1.1 |
| Carmignac Portfolio Credit | + 7.6 % | + 2.2 % | + 5.3 % |
| Indicador de Referência | + 5.0 % | + 0.5 % | + 1.3 % |
Fonte: Carmignac em 31 de mar de 2026.
O desempenho passado não é necessariamente um indicador do desempenho futuro. Os desempenhos são líquidos de comissões (excluindo eventuais comissões de subscrição cobradas pelo distribuidor). O Fundo apresenta um risco de perda do capital.
Indicador de Referência: 75% ICE BofA Euro Corporate index + 25% ICE BofA Euro High Yield index. Reajustado trimestralmente.
Material de promoção. Este documento destina-se a clientes profissionais.
Comunicação promocional. Consulte o documento de informação fundamental/prospeto antes de tomar quaisquer decisões de investimento finais.
O presente material não pode ser total ou parcialmente reproduzido sem autorização prévia da Sociedade Gestora. O presente material não constitui qualquer oferta de subscrição nem consultoria de investimento. O presente material não se destina a fornecer consultoria contabilística, jurídica ou fiscal e não deve ser utilizado para estes efeitos. O presente material foi-lhe fornecido apenas para fins informativos e não o pode utilizar para avaliar as vantagens de investir em quaisquer títulos ou participações aqui referidas ou para quaisquer outros fins. As informações contidas neste material poderão ser apenas parciais e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. Estas informações são apresentadas à data em que foram escritas, derivam de fontes próprias e não próprias consideradas fiáveis pela Carmignac, não incluem necessariamente todos os pormenores e a sua precisão não é garantida. Como tal, não é dada qualquer garantia de precisão ou fiabilidade e a Carmignac, os seus diretores, colaboradores ou agentes não assumem qualquer responsabilidade decorrente de erros e omissões (incluindo a responsabilidade perante qualquer pessoa por motivo de negligência).
O desempenho passado não é necessariamente um indicador do desempenho futuro. Os desempenhos são líquidos de comissões (excluindo eventuais comissões de subscrição cobradas pelo distribuidor). No caso de ações sem cobertura cambial, o retorno poderá aumentar ou diminuir em resultado de flutuações cambiais. A referência a determinados títulos e instrumentos financeiros serve para fins ilustrativos para destacar ações incluídas, ou que já o tenham sido, em carteiras de fundos da gama Carmignac. Não se destina a promover o investimento direto nesses instrumentos, nem constitui consultoria de investimento. A Sociedade Gestora não está sujeita à proibição de negociação destes instrumentos antes de emitir qualquer comunicação. As carteiras dos fundos Carmignac estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. A referência a uma classificação ou prémio não garante os futuros resultados do OIC ou do gestor.
Escala de Risco do KID (Documento de informação fundamental). O risco 1 não significa um investimento isento de risco. Este indicador pode variar ao longo do tempo. O horizonte de investimento recomendado é um mínimo e não uma recomendação de venda no final desse período.
Morningstar RatingTM: © Morningstar, Inc. Todos os direitos reservados. As informações contidas neste documento: são propriedade da Morningstar e/ou dos seus fornecedores de conteúdos; não podem ser copiadas ou distribuídas; e não são garantidamente corretas, completas ou atempadas. Nem a Morningstar nem os seus fornecedores de conteúdos são responsáveis por quaisquer danos ou perdas decorrentes da utilização destas informações.
O acesso aos Fundos pode estar sujeito a restrições no que diz respeito a determinadas pessoas ou países. O presente material não é dirigido a nenhuma pessoa em qualquer jurisdição onde (em virtude da sua nacionalidade, residência ou outro motivo) o material ou a disponibilização deste material seja proibida. As pessoas sujeitas a tais proibições não deverão aceder a este material. A tributação depende da situação do indivíduo. Os Fundos não estão registados para distribuição a pequenos investidores na Ásia, no Japão, na América do Norte, nem estão registados na América do Sul. Os Fundos Carmignac estão registados em Singapura como um organismo estrangeiro restrito (apenas para clientes profissionais). Os Fundos não foram registados nos termos da US Securities Act de 1933. Os Fundos não podem ser oferecidos ou vendidos, direta ou indiretamente, por conta ou em nome de uma "Pessoa dos EUA", conforme definição dada no Regulamento S dos EUA e na FATCA. Os Fundos são registados junto da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários (CMVM). A decisão de investir no fundo promovido deve ter em conta todas as características ou objetivos do fundo promovido, tal como descritos no respetivo prospeto. Os respetivos prospetos, KID e relatórios anuais do Fundo poderão ser encontrados em www.carmignac.com, www.fundinfo.com e www.morningstar.pt ou solicitados à Carmignac Gestion Luxembourg, Citylink, 7 rue de la Chapelle L-1325 Luxemburgo. Os riscos, comissões e despesas correntes encontram-se descritos no KID (Documento de informação fundamental). O KID deve ser disponibilizado ao subscritor antes da subscrição. O subscritor deverá ler o KID. Os investidores podem perder uma parte ou a totalidade do seu capital, pois o capital nos fundos não é garantido. Os Fundos apresentam um risco de perda do capital. Os investidores têm acesso a um resumo dos seus direitos no seguinte link: www.carmignac.com/pt-pt/informacao-regulatoria
A Carmignac Portfolio refere-se aos subfundos da Carmignac Portfolio SICAV, uma sociedade de investimento de direito luxemburguês, em conformidade com a Diretiva OICVM.A Sociedade Gestora pode, a qualquer momento, cessar a promoção no seu país. Copyright: Os dados publicados nesta apresentação pertencem exclusivamente aos seus proprietários, tal como mencionado em cada página.
Para o fundo Carmignac Portfolio Long-Short European Equities: A Carmignac Gestion Luxembourg SA, na sua qualidade de Sociedade Gestora do Carmignac Portfolio, delegou a gestão dos investimentos deste Subfundo à White Creek Capital LLP (registada em Inglaterra e no País de Gales com o número OCC447169) a partir de 2 de maio de 2024. A White Creek Capital LLP está autorizada e é regulada pela Autoridade de Conduta Financeira com o FRN : 998349.