Nos últimos anos, tem sido posta em causa uma suposição amplamente aceite: a ideia da diversificação «natural» entre classes de ativos. Em 2022, e mais recentemente no contexto das tensões no Médio Oriente, as ações e as obrigações registaram quedas simultâneas, lembrando aos investidores que um portfolio pode parecer diversificado… mas ainda assim evoluir em sincronia quando os mercados entram em crise.
Hoje em dia, a diversificação já não se resume apenas à repartição entre ações e obrigações. Atualmente, muitos ativos reagem de forma semelhante a fatores comuns, tais como as expectativas de inflação, as mudanças na política monetária e as perspetivas de crescimento. Neste contexto, uma diversificação eficaz exige uma abordagem mais rigorosa: combinar fontes de rendimento verdadeiramente diferenciadas, capazes de resistir a diversos cenários de mercado. Estes são os princípios que orientam a nossa estratégia de diversificação no âmbito do Fundo Carmignac Patrimoine.
Os ativos de refúgio não são infalíveis
A natureza defensiva de um ativo denominado «porto seguro» funciona em determinadas condições económicas. Por outras palavras, nenhum ativo oferece proteção permanente; tudo depende da forma como os investidores se posicionam no contexto macroeconómico. À medida que estas condições evoluem, o mesmo acontece com o comportamento dos ativos considerados refúgios seguros.
Ouro: Um refúgio em transformação
Tradicionalmente considerado o ativo de refúgio por excelência, o ouro tem-se afastado desse papel nos últimos anos.
Após um ano de 2024 sólido e um ano de 2025 excecional (+64 %1), o ouro entrou numa fase quase parabólica no início de 2026.
Por ser um ativo não industrial com uma relação inconsistente tanto com a inflação como com o ciclo económico, o ouro presta-se a uma ampla variedade de interpretações: desdolarização, desvio orçamental, fragmentação geopolítica ou mesmo fatores ainda mais exógenos. Neste contexto, o metal amarelo tem-se comportado, por vezes, mais como um ativo de crescimento do que como um ativo defensivo.
O início do conflito iraniano alterou completamente o panorama, provocando uma queda acentuada nos preços do ouro, contrariando o seu papel tradicional de proteção contra riscos geopolíticos. Acreditamos que esta desconexão pode ser explicada por vários fatores simultâneos: posições de mercado altamente sobrecarregadas, realizações de lucros significativas, rendimentos reais em alta e um apoio reduzido por parte dos bancos centrais do Médio Oriente. Estes desenvolvimentos destacam o papel cada vez mais complexo do ouro nos portfolios, especialmente quando as valorizações se tornam exageradas.
No Carmignac Patrimoine, adotamos uma abordagem ativa. Por exemplo, em resposta ao risco de momentum identificado no ouro, reduzimos significativamente a nossa exposição às ações de mineiras de ouro, de cerca de 3% no final de 2025 para 0,5% em março de 20262.
Subida das taxas de rendibilidade: Uma nova fonte de risco
Os títulos têm sido, desde há muito, o principal fator de estabilização em portfolios diversificados. No entanto, este paradigma tem sido profundamente questionado desde 2022, num contexto em que a correlação entre as ações e as taxas de juro se deteriorou significativamente.
Desde o início do conflito no Irão, o aumento das taxas de rendibilidade tem refletido uma reavaliação mais ampla da inflação e dos prémios de risco. O choque geopolítico traduziu-se inicialmente num choque no abastecimento de energia, impulsionando a subida dos preços do petróleo e aumentando a volatilidade da cadeia de abastecimento, reacendendo assim as pressões inflacionistas que os bancos centrais ainda não tinham conseguido controlar totalmente. Consequentemente, as expectativas de inflação a médio prazo foram revistas em alta, o que impulsionou automaticamente tanto a componente real como a componente de inflação das taxas de rendibilidade a longo prazo.
Ao mesmo tempo, este choque surge num contexto de condições orçamentais já limitadas, com níveis elevados de dívida pública. IT aumentou ainda mais as necessidades de emissão de dívida soberana, especialmente na Europa, exercendo uma pressão adicional no sentido de alta sobre as taxas de rendibilidade a longo prazo.
Este contexto de mercado sublinha que a diversificação já não pode basear-se em relações estruturais supostamente estáveis.
No âmbito do Carmignac Patrimoine, a duração modificada é gerida de forma flexível, variando entre -4 e +10, e constitui uma verdadeira fonte de diversificação. No início de 2026, adotámos uma duração negativa para proteger o portfolio num contexto de inflação persistente e crescimento robusto, especialmente nos Estados Unidos. Esta estratégia revelou-se eficaz em março, no contexto da crise com o Irão.
Manter a independência em relação ao consenso do mercado
Em contextos de incerteza, o consenso do mercado pode rapidamente tornar-se uma fonte de risco. A nossa abordagem combina a exposição às tendências predominantes do mercado («momentum») com convicções mais diferenciadas, decorrentes da nossa análise macroeconómica e fundamental.
Por exemplo, mantemos uma exposição significativa ao setor tecnológico, ao mesmo tempo que procedemos a reafectações específicas. A par das posições na cadeia de valor dos semicondutores, reduzimos a exposição às hiperescaladoras em favor das empresas de software, tirando partido de uma forte correção no segmento e do que consideramos serem expectativas de mercado excessivamente pessimistas em relação aos fundamentos. Iniciado antes do surgimento das tensões relacionadas com o conflito no Irão, este posicionamento contrarian concretizou-se mais rapidamente do que o esperado, uma vez que o ressurgimento do risco geopolítico acelerou a normalização de valorizações excessivamente baixas.
Além disso, a nossa convicção de que a inflação se revelaria mais persistente do que os mercados antecipavam levou-nos a incorporar instrumentos indexados à inflação já em 2024, muito antes dos recentes desenvolvimentos geopolíticos. Este posicionamento visava proteger-se contra uma reavaliação das expectativas de inflação num contexto marcado por desequilíbrios orçamentais, crescimento sustentado e fatores estruturais, tais como as tendências demográficas e a reconfiguração das cadeias de abastecimento.
De um modo mais geral, esta disciplina de investimento reflete o nosso compromisso em construir portfolios robustos, capazes de resistir a diversos cenários de mercado, evitando os preconceitos do consenso e procurando continuamente fontes reais de diversificação.
Aproveitar a diversificação geográfica
A diversificação depende também de uma alocação geográfica ativa. Os ciclos económicos, as políticas monetárias e a dinâmica dos setores variam significativamente de região para região. No âmbito do Carmignac Patrimoine, a nossa alocação vai além de uma repartição regional estática. Baseia-se numa avaliação detalhada das oportunidades, permitindo-nos identificar, em cada região, as classes de ativos mais relevantes para concretizar um determinado tema de investimento.
Tomemos as matérias-primas como exemplo. O nosso cenário de inflação estruturalmente mais elevada justifica uma alocação positiva a este tema. No entanto, esta exposição não é sistematicamente concretizada através de ações. Em vez disso, optámos por expressar essa convicção através das moedas de países que consideramos intimamente ligados aos ciclos das matérias-primas, como o real brasileiro e o dólar australiano. É precisamente isso que significa diversificação geográfica: tirar partido de toda a gama de instrumentos de mercado para selecionar os veículos mais adequados para concretizar uma estratégia de investimento.
Comprar proteção quando está barata
Ninguém pensaria em fazer um seguro de habitação quando a casa já estivesse a arder; seria simplesmente tarde demais. No entanto, no setor financeiro, este comportamento é comum: os investidores negligenciam a proteção em períodos de calma, para depois se precipitarem na compra de opções durante momentos de tensão no mercado… precisamente quando estas são mais caras e menos eficazes.
Os instrumentos derivados, e as opções em particular, podem ser altamente eficazes, desde que sejam utilizados no momento certo e com uma compreensão clara dos seus riscos. Na Carmignac Patrimoine, a equipa de investimento privilegia a sua utilização em períodos de baixa volatilidade, quando consideramos que os riscos estão subvalorizados e que a convexidade que oferecem é atraente; ou seja, quando a relação entre o custo inicial e a proteção potencial é favorável.
Estes instrumentos podem ser utilizados em diversas classes de ativos, incluindo ações, taxas de juro, moedas e volatilidade, com o objetivo de limitar o impacto de grandes oscilações adversas do mercado no desempenho do portfolio.
Estudo de caso: CDS, o nosso seguro para 2026
1Fonte: Bloomberg, 31/12/2025.
2Fonte: Carmignac, a 27/03/2026.
Carmignac Patrimoine
Carmignac Patrimoine A EUR Acc
- Horizonte de investimento mínimo recomendado
- 3 anos
- Escala de Risco*
- 3/7
- Classificação SFDR**
- Artigo 8
*Escala de Risco do KID (documentos de informação fundamental). O risco 1 não significa um investimento isento de risco. Este indicador pode variar ao longo do tempo. **Regulamento SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088. A classificação SFDR dos Fundos pode evoluir ao longo do tempo.
Principais riscos do fundo
volumes de negociação de ações ou capitalização bolsista.
Comissões
- Custos de entrada
- 4,00% do montante que paga ao entrar neste investimento. Este é o valor máximo que lhe será cobrado. Carmignac Gestion não cobra custos de entrada. A pessoa que lhe vender o produto irá informá-lo do custo efetivo.
- Custos de saída
- Não cobramos uma comissão de saída para este produto.
- Comissões de gestão e outros custos administrativos ou operacionais
- 1,80% O impacto dos custos que suportamos anualmente pela gestão dos seus investimentos e outras comissões administrativas. Esta é uma estimativa baseada nos custos efetivos ao longo do último ano.
- Comissões de rendimento
- 20,00% O montante efetivo irá variar de acordo com o desempenho do seu investimento. A estimativa de custos agregados acima inclui a média dos últimos 5 anos, ou desde a criação do produto, se for inferior a 5 anos.
- Custos de transação
- 0,32% O impacto dos custos inerentes às nossas operações de compra e de venda de investimentos subjacentes ao produto.
Desempenho
| Carmignac Patrimoine | +2,1 | +12,1 | +7,1 | +2,2 | −9,4 | −0,9 | +12,4 | +10,5 | −11,3 | +0,1 |
| Indicador de Referência | +2,2 | +1,1 | +11,4 | +7,7 | −10,3 | +13,3 | +5,2 | +18,2 | −0,1 | +1,5 |
| Carmignac Patrimoine | +8,1% | +2,4% | +2,6% |
| Indicador de Referência | +6,7% | +4,8% | +5,7% |
Fonte: Carmignac em 27 de fev de 2026.
O desempenho passado não é necessariamente um indicador do desempenho futuro. Os desempenhos são líquidos de comissões (excluindo eventuais comissões de subscrição cobradas pelo distribuidor). O Fundo apresenta um risco de perda do capital.
O retorno pode aumentar ou diminuir em resultado de flutuações cambiais, para as acções que não estão cobertas por divisas.
Indicador de Referência: 40% MSCI AC World NR index + 40% ICE BofA Global Government Index + 20% €STR Capitalized Index. Frequência de rebalanceamento: Trimestral