Carmignac Patrimoine: Carta dos Gestores do Fundo - T3 2025

O Carmignac Patrimoine A EUR Acc registou um retorno de +3.72% no terceiro trimestre de 2025, superando o seu indicador de referência, que apresentou um ganho de +3.02%. Desde o início do ano, o Fundo alcançou um forte desempenho de +10.48%, situando-se significativamente acima do seu indicador, que registou uma queda de -0.05%.

No terceiro trimestre de 2025, os ativos de risco adotaram uma perspetiva otimista, concentrando-se nos sinais encorajadores, apesar de um contexto macroeconómico ainda contrastante. Em primeiro lugar, a política monetária norte-americana tornou-se mais acomodatícia perante indícios de ligeiro enfraquecimento do mercado laboral. A Reserva Federal (FED) efetuou o seu primeiro corte de taxas do ano em setembro, mantendo, contudo, a possibilidade de novos ajustamentos até ao final do ano.
Ao mesmo tempo, a incerteza em torno das tensões comerciais diminuiu ligeiramente após a assinatura de vários acordos entre os Estados Unidos, a Europa e o Japão. Por fim, o amplo pacote orçamental do Presidente Donald Trump — a chamada “One Big Beautiful Bill” — foi aprovado pelo Congresso. Entre outras medidas, o plano prolongou os generosos cortes fiscais introduzidos durante o seu primeiro mandato.

Os mercados optaram, assim, por ignorar a inflação persistente acima das metas dos bancos centrais, o alargamento dos défices públicos e as tensões geopolíticas contínuas. Neste contexto, os mercados norte-americanos continuaram a ser impulsionados pelo entusiasmo em torno da Inteligência Artificial (IA). O dinamismo foi sustentado por investimentos significativos por parte dos hyperscalers, resultados empresariais sólidos e um aumento de fusões, aquisições e parcerias nos setores de infraestruturas e cloud computing.
Os mercados emergentes também superaram os seus pares, impulsionados pelo forte desempenho da Ásia. Em contraste, os mercados europeus apresentaram desempenhos inferiores durante o período, penalizados por um ambiente macroeconómico mais fraco do que o esperado, pela apreciação do euro, pelas tarifas comerciais e pela maior incerteza política, sobretudo em França.

No segmento de rendimento fixo, as taxas de juro norte-americanas diminuíram ao longo do trimestre, refletindo o ciclo de afrouxamento agressivo da FED. Na Europa, o BCE manteve a sua taxa diretora em 2%, sinalizando uma pausa na trajetória de cortes. Em França, a instabilidade política resultante de divergências sobre a política orçamental dominou as manchetes, levando a um aumento dos rendimentos das obrigações soberanas francesas, movimento que teve efeitos de contágio nos mercados obrigacionistas europeus.

Após fortes oscilações registadas no início do ano, o euro depreciou-se ligeiramente face ao dólar norte-americano (-0,45%⁴) ao longo do trimestre.

Ao longo do trimestre, o Fundo tirou pleno partido dos seus motores de desempenho acionista e obrigacionista, enquanto o fator cambial penalizou o desempenho, devido a uma exposição absoluta desfavorável ao iene e a uma sobreponderação relativa ao euro.

Ações: forte apoio dos setores tecnológico e mineiro (ouro)
O desempenho das ações foi impulsionado pela seleção de títulos no setor tecnológico e pela exposição a empresas mineiras de ouro. O Fundo beneficiou de uma diversificação seletiva e direcionada dentro do setor tecnológico, cobrindo toda a cadeia de valor, distribuída por várias zonas geográficas e segmentos de capitalização.
Entre os principais contributos positivos destacou-se a Alphabet, que apresentou resultados sólidos no segundo trimestre de 2025. A empresa-mãe da Google foi também impulsionada pela aceleração da integração da Inteligência Artificial (IA) em todas as suas áreas de negócio, pelo crescimento sustentado da sua divisão de cloud e por uma resolução favorável num processo antitrust. Outras empresas tecnológicas norte-americanas, como Nvidia, Arista Networks e Amphenol, também contribuíram fortemente, assim como a TSMC, líder mundial incontestada na fabricação de semicondutores, sediada em Taiwan.
As posições do Fundo em empresas mineiras de ouro continuaram a beneficiar da procura dos investidores e dos bancos centrais por diversificação das reservas fora do dólar, face à perda de credibilidade das instituições norte-americanas.
Contudo, algumas posições pesaram negativamente no desempenho, nomeadamente MercadoLibre, Novo Nordisk e Centene, que constituíram as principais fontes de decepção durante o período.

Rendimento Fixo: ganhos impulsionados pelas estratégias de inflação e de carry
No segmento de rendimento fixo, as nossas estratégias indexadas à inflação contribuíram positivamente para o desempenho do Fundo durante o trimestre, beneficiando de uma inflação mais resiliente do que o esperado na zona euro e de uma recuperação mais vigorosa dos índices de preços ao consumidor nos Estados Unidos.
Além disso, a nossa alocação a estratégias de carry continuou a gerar retornos sustentáveis, com um contributo notável proveniente dos segmentos de dívida corporativa, dívida financeira subordinada e dívida emergente.
Por fim, a nossa gestão prudente da duração modificada permitiu ao Fundo navegar eficazmente as trajetórias divergentes dos mercados de taxas de juro.

O atual contexto económico caracteriza-se por um crescimento global resiliente, sustentado tanto por políticas monetárias acomodatícias — nomeadamente por parte da FED — como por políticas orçamentais expansionistas em várias das principais economias (Estados Unidos, Alemanha e Japão).
Além disso, o dinamismo do investimento em Inteligência Artificial (IA) constitui um motor adicional da atividade económica. Contudo, o principal risco deste cenário reside na reaparição de pressões inflacionistas, apesar de as metas de inflação definidas pelos bancos centrais ainda não terem sido totalmente alcançadas.

Neste contexto, as nossas principais convicções são as seguintes:

• A seleção de ações continua a ser o principal motor de desempenho no curto, médio e longo prazo. Para além de um contexto ainda favorável aos mercados acionistas — caracterizado pela reativação do crescimento nos EUA, pela manutenção dos estímulos orçamentais e pelo apoio dos bancos centrais —, a nossa seleção de títulos privilegia empresas ligadas à IA com valorizações atrativas, empresas industriais posicionadas em temas estruturais como eletrificação e aeronáutica, bem como instituições financeiras com fundamentos sólidos e resilientes.

• Tendo em conta as avaliações atuais e o papel limitado das obrigações como proteção, mantemos a exposição a empresas mineiras de ouro, estratégias de proteção contra o alargamento dos spreads de crédito e posições no iene. Implementamos igualmente coberturas opcionais e direcionais sobre índices acionistas, com vista a gerir potenciais riscos de correção.

• As taxas de juro norte-americanas deverão retomar uma trajetória ascendente. O mercado continua a subestimar as pressões inflacionistas, impulsionadas pelo aumento dos salários, subida das tarifas aduaneiras e fraqueza do comércio global. Esta complacência reflete-se nas expectativas de um ciclo de cortes agressivo por parte da Fed. Adicionalmente, face ao alargamento dos défices orçamentais e a uma estrutura de dívida mais frágil, antecipamos um regime de taxas estruturalmente mais elevadas. Consequentemente, mantemos uma duração modificada negativa e forte exposição a instrumentos indexados à inflação, particularmente nos Estados Unidos.

• Prevemos que o dólar norte-americano continue a enfraquecer, à medida que a credibilidade institucional do país se deteriora.