Carmignac Patrimoine: Os motores de uma nova etapa

A força da nossa abordagem em obrigações reside, acima de tudo, na sua flexibilidade. Com uma duração modificada que pode variar entre -4 e +10, o Fundo não tem de se limitar a suportar o aumento das taxas de rendibilidade das obrigações: pode também procurar tirar partido delas.

Desde 2022, esta flexibilidade tornou-se particularmente importante. As obrigações, há muito consideradas a componente defensiva natural de uma carteira multiactivos, voltaram a tornar-se uma fonte de volatilidade. Mas um risco maior também cria maiores oportunidades para a gestão ativa.

Exemplo: 2026 — encontrar oportunidades num mercado obrigacionista desafiante
Desde o início de 2026, enquanto vários índices obrigacionistas importantes registaram quedas entre 2% e 4%, a alocação em rendimento fixo da Carmignac Patrimoine contribuiu com aproximadamente 3% para o desempenho do Fundo¹.

Três convicções, em particular, estiveram na origem desta contribuição. Em primeiro lugar, considerámos que os mercados estavam a subestimar a persistência da inflação, tornando as obrigações indexadas à inflação uma forma atrativa de obter exposição a um risco que ainda não estava suficientemente refletido nos preços. Em segundo lugar, as taxas de rendibilidade a longo prazo não refletiam, na nossa opinião, adequadamente a deterioração das finanças públicas, o que permitiu que posições curtas selecionadas na parte mais longa das curvas de taxas dos EUA e da Europa beneficiassem do aumento das rendibilidades. Por último, nem toda a dívida soberana apresentava o mesmo perfil de risco-rendimento: uma posição curta em obrigações do Estado francês, combinada com uma posição longa em obrigações do Estado alemão, permitiu ao Fundo procurar obter rendimentos com o alargamento do spread entre os dois mercados.

A força da nossa abordagem em ações reside na combinação de convicções de longo prazo com disciplina de avaliação. Num contexto em que o custo de capital é estruturalmente mais elevado, o crescimento por si só já não é suficiente: o preço pago por esse crescimento é importante.

A equipa procura, por isso, identificar empresas expostas a tendências estruturais, analisando simultaneamente toda a cadeia de valor para determinar onde os lucros estão a ser gerados e onde as avaliações continuam a ser atrativas. Esta disciplina implica também ajustar as exposições quando o potencial de valorização já não compensa suficientemente os riscos.

Exemplo: Inteligência artificial — olhar para além das principais plataformas norte-americanas
Desde 2024, os investimentos ligados à inteligência artificial têm sido um dos principais motores da carteira de acções, gerando, por si só, cerca de 8 pontos percentuais de desempenho superior em relação ao MSCI AC World². Em vez de concentrar a exposição nas principais plataformas dos EUA, a equipa procurou identificar os elos críticos na cadeia de valor da IA.

Empresas como a TSMC, a Broadcom e a SK Hynix³, que fazem parte da carteira desde 2024, beneficiaram da aceleração do investimento em capacidade de computação, semicondutores avançados e memória. Na sequência do forte desempenho destas ações, a equipa procurou diversificar ainda mais a sua exposição à IA, alargando a sua investigação a outras partes da cadeia de valor e a outras regiões geográficas, incluindo fornecedores japoneses selecionados de semicondutores. O objetivo é continuar a captar o crescimento estrutural associado à IA, ao mesmo tempo que se alargam as fontes de desempenho.

A força da gestão cambial ativa reside na capacidade de separar uma convicção sobre um ativo de uma convicção sobre a sua moeda. Ter uma visão positiva sobre uma empresa ou obrigação estrangeira não significa necessariamente querer exposição à moeda subjacente.

Esta flexibilidade pode ajudar a reduzir riscos cambiais específicos, permitindo simultaneamente que o Fundo assuma posições ativas quando as diferenças em termos de crescimento, política monetária ou valorizações criam oportunidades.

Exemplo: 2025 — manter o investimento nos EUA sem assumir o mesmo nível de risco cambial em dólares
Em 2025, o dólar dos EUA desvalorizou cerca de 12% face ao euro. O Fundo manteve, no entanto, fortes convicções em várias empresas norte-americanas, reduzindo significativamente a sua exposição à moeda destas. Esta posição subponderada no dólar refletiu, em parte, as preocupações da equipa quanto ao papel tradicional da moeda como porto seguro num contexto em que parte da incerteza tinha origem nos próprios EUA. Isso ajudou a limitar o impacto negativo da fraqueza do dólar nas posições nos EUA.

Ao mesmo tempo, as posições em várias moedas de mercados emergentes, particularmente na América do Sul, proporcionaram uma fonte adicional de rendimento. A gestão ativa de moedas serviu, portanto, tanto para cobrir o risco como para expressar visões de investimento genuinamente diversificadas.

A força da nossa gestão macro de acções reside na sua capacidade de separar as convicções de longo prazo do nível e do tipo de risco que pretendemos assumir no curto prazo. Através de estratégias de futuros, opções e volatilidade, a equipa pode ajustar rapidamente a exposição líquida às acções dentro de um intervalo de 0% a 50%. Mas o seu papel não se limita à redução do risco. A gestão macro de acções também pode ser utilizada para reintroduzir rapidamente o beta do mercado, expressar uma visão tática sobre um mercado, setor ou fator, ou complementar temporariamente exposições que estejam sub-representadas na carteira de acções subjacente.

Trata-se, portanto, de uma ferramenta de alocação de ativos por direito próprio, que permite à equipa adaptar rapidamente a carteira de acções à medida que o regime de mercado evolui.

Exemplo: Abril de 2025 e o choque tarifário
Os anúncios dos EUA sobre as tarifas desencadearam uma correção de cerca de 20%, seguida de uma recuperação de quase 15% no espaço de um mês. Antes do choque, a carteira detinha opções de venda sobre índices e opções sobre o VIX, o que permitiu à equipa reduzir rapidamente a exposição líquida às acções para um mínimo de 17% e limitar a queda máxima a -5,4%.

Quando o VIX se aproximou posteriormente dos 60, a equipa considerou que o perfil de risco-recompensa se tinha tornado extremamente favorável. Parte da proteção foi monetizada e a exposição às acções foi gradualmente restabelecida. A gestão macroeconómica permitiu, assim, que a carteira respondesse a duas fases de mercado muito diferentes sem ter de reconsiderar as convicções fundamentais defendidas.