Carmignac Portfolio Grandchildren: Carta dos Gestores do Fundo - T3 2025

O Carmignac Portfolio Grandchildren A EUR Acc registou um desempenho de -0.56% no terceiro trimestre de 2025, ficando aquém do seu indicador de referência, que apresentou um desempenho de +7.17%.

No terceiro trimestre de 2025, os mercados acionistas dos países desenvolvidos registaram um forte retorno de 7,2%, à medida que o sentimento dos investidores melhorou significativamente, com os ganhos a serem claramente liderados pelas empresas tecnológicas mais expostas ao tema da IA (Inteligência Artificial). Os mercados foram também apoiados pelo aumento das expectativas de uma redução das taxas de juro a curto prazo, especialmente pela FED nos Estados Unidos, o que sustentou as avaliações. Naturalmente, preocupações periódicas em torno das valorizações, das políticas da administração norte-americana e de choques externos resultaram em episódios ocasionais de volatilidade.

As ações europeias também apresentaram um desempenho positivo, embora mais modesto em comparação com os EUA, uma vez que a região continuou a enfrentar um crescimento económico fraco e incerteza política. O acordo final de uma tarifa de 15% entre a UE e os EUA sobre a maioria dos bens foi bem recebido, tal como a notícia, mais tarde no trimestre, de que as empresas farmacêuticas que se comprometessem a construir unidades de produção nos Estados Unidos ficariam isentas de tarifas específicas.

Durante o terceiro trimestre de 2025, o fundo apresentou um desempenho inferior ao do seu indicador de referência. As contribuições mais fortes vieram dos setores de Tecnologias de Informação e Serviços de Comunicação, com várias participações a registarem ganhos significativos, nomeadamente Alphabet (+38%), Oracle (+29%) e ASML (+22%). Estes setores continuaram a beneficiar de uma procura robusta relacionada com a infraestrutura de Inteligência Artificial (IA) e com os temas de transformação digital.

O setor Industrial também beneficiou de temas impulsionados pela IA, em particular através do aumento do investimento em eletrificação e modernização das redes elétricas. Aumentámos recentemente a nossa exposição a esta área, com foco em empresas bem posicionadas para capitalizar estas mudanças estruturais. O fabricante de cabos Prysmian foi um contributo de destaque, refletindo uma forte procura por cabos de transmissão de alta tensão, à medida que as economias ocidentais aceleram esforços para colmatar anos de subinvestimento em infraestruturas elétricas. A divisão dominante de transmissão da Prysmian registou um crescimento anual, apoiada por uma carteira de encomendas recorde superior a cinco anos de produção, proporcionando uma forte visibilidade de receitas e resiliência dos lucros a médio prazo.

Por outro lado, à medida que o sentimento dos investidores melhorou e o apetite pelo risco aumentou, setores tradicionalmente defensivos, como Serviços Públicos (Utilities), Bens de Consumo Essenciais (Consumer Staples) e Saúde (Healthcare), registaram um desempenho inferior. A exposição significativa do fundo aos setores de Bens de Consumo Essenciais e Saúde penalizou, assim, o desempenho relativo, com várias participações importantes — incluindo Vertex, Intuitive Surgical e Alcon — a registarem quedas entre 10% e 20% ao longo do trimestre.

No setor da Saúde, o sentimento foi ainda mais prejudicado por renovadas preocupações políticas sob a administração Trump, nomeadamente quanto a potenciais controles de preços de medicamentos e incentivos para repatriar a produção farmacêutica para os Estados Unidos através de tarifas setoriais.

A Novo Nordisk destacou-se como um dos principais fatores negativos, com uma queda de 22% durante o trimestre, em resultado de vários ventos contrários. O crescimento das prescrições do seu tratamento para a obesidade Wegovy ficou aquém das expectativas, uma vez que a empresa perdeu quota de mercado para a Eli Lilly, agravado pela proliferação temporária de laboratórios ilegais que produziam cópias dos medicamentos GLP-1, antes das recentes intervenções regulatórias. Estas pressões, juntamente com desafios de execução, levaram a uma mudança de CEO e a uma revisão em baixa das projeções anuais em julho, acontecimentos que provocaram nova queda no preço das ações. Apesar destes desafios de curto prazo, mantivemos a nossa posição. A cerca de 14 vezes os lucros reajustados de 2025, a Novo Nordisk negoceia agora com um desconto de cerca de dois múltiplos face ao mercado mais amplo, permanecendo como parte de um duopólio global num mercado estruturalmente em expansão — o da diabetes e obesidade. Embora a avaliação pareça atrativa, preferimos ver sinais de crescimento sustentado das prescrições e melhoria operacional antes de considerar um aumento na posição, que continuamos a monitorizar semanalmente.

As empresas de bens de consumo essenciais, como Colgate e Procter & Gamble, recuaram 11% e 3%, respetivamente, à medida que os investidores preferiram outras áreas do mercado, bem como devido a preocupações de que as estimativas de vendas para a segunda metade do ano possam vir a ser revistas em baixa, face a uma procura do consumidor mais fraca. Acreditamos que qualquer revisão será provavelmente modesta e já refletida nas quedas das cotações, pelo que reforçámos as nossas posições nestes títulos.

Nos últimos meses, tornámo-nos progressivamente mais cautelosos em relação às áreas cíclicas do mercado, em particular Financeiro, Tecnologia e, mais recentemente, Industrial. Várias das nossas participações no setor industrial, incluindo Schneider Electric e Prysmian, demonstraram uma correlação crescente com o forte dinamismo das ações tecnológicas ligadas à IA, dada a sua exposição à expansão dos data centers e aos temas de eletrificação. Após um período de forte desempenho, realizámos parte dos ganhos na Prysmian e encerrámos a nossa posição na empresa norte-americana Comfort Systems.

No setor da Tecnologia, continuamos a manter forte convicção nas nossas posições principais — Microsoft, Nvidia e Amazon — que acreditamos continuarem bem posicionadas para beneficiar da transformação global impulsionada pela IA, tanto ao nível empresarial como do consumidor. A Microsoft mantém-se como a nossa maior posição, e ficámos encorajados pelos sólidos resultados do terceiro trimestre fiscal, divulgados em agosto: as receitas globais cresceram 18% em termos homólogos, enquanto os lucros aumentaram mais de 20%. Destaca-se o desempenho da Azure, que registou um acelerar do crescimento para 39%, reforçando a robustez da nossa tese de investimento centrada em cloud computing e integração da IA. Embora o preço da ação tenha permanecido praticamente estável durante o trimestre, consideramos que tal representa apenas uma pausa temporária dentro de uma trajetória estruturalmente favorável, sustentada por fundamentos excecionais da empresa.

Saímos da nossa posição na Oracle após a empresa ter reportado um forte aumento nas reservas da sua nova plataforma hyperscaler, o que permitiu realizar um ganho de 17% para o fundo durante o trimestre.

Tendo em conta as nossas preocupações com potenciais riscos políticos para o setor da Saúde sob a administração Trump, nomeadamente reformas nos preços dos medicamentos e relocalização das cadeias de produção, reduzimos a exposição a este setor. Esta redução incluiu a diminuição gradual e eventual venda total das posições na Stryker e na Intuitive Surgical, ambas com pesos significativos na carteira. Reinvestimos o capital em novas posições na Spotify e na DSV, uma das principais empresas de transporte e logística a nível mundial. A DSV consolidou ainda mais o seu estatuto de líder global, ao concluir a aquisição da Schenker na primeira metade do ano, criando o maior operador logístico mundial.

Neste contexto, continuamos a priorizar empresas de crescimento estrutural de elevada qualidade, com lucros resilientes e forte visibilidade de receitas. Acreditamos que estas empresas estão melhor preparadas para enfrentar a incerteza, ao mesmo tempo que oferecem retornos atrativos a longo prazo.