Carmignac Portfolio Grande Europe: Carta do Gestor do Fundo - T3 2025

Durante o terceiro trimestre de 2025, o Carmignac Portfolio Grande Europe (classe F) registou um retorno negativo de -1.49%, abaixo do seu indicador de referência, que subiu +3.51%.

O terceiro trimestre de 2025 foi marcado pela continuação da força das ações europeias, embora com volatilidade periódica, frequentemente causada por notícias relacionadas com a agenda tarifária do presidente Trump. Nesse contexto, o acordo final entre a UE e os EUA sobre uma tarifa de 15% sobre a maioria dos produtos foi bem recebido, assim como a notícia, no final do trimestre, de que as empresas farmacêuticas estariam isentas de tarifas específicas, desde que se comprometessem a construir fábricas nos EUA. A maioria das empresas farmacêuticas já se comprometeu a fazê-lo.

Os investidores também ficaram animados com os acontecimentos internos, com a aprovação pelo parlamento alemão do orçamento final para 2025, que permitiu que os fundos de infraestrutura começassem a ser gastos. No entanto, em um aspeto negativo, o voto de desconfiança no governo francês causou uma fraqueza temporária nas ações domésticas francesas por alguns dias. No entanto, o impulso positivo para o período foi sustentado pelas expectativas de um eventual corte nas taxas de juros dos EUA, devido a alguns sinais de enfraquecimento do mercado de trabalho americano.

O terceiro trimestre de 2025 foi marcado pela continuação da força das ações europeias, embora com volatilidade periódica, frequentemente causada por notícias relacionadas com a agenda tarifária do presidente Trump. Nesse contexto, o acordo final entre a UE e os EUA sobre uma tarifa de 15% sobre a maioria dos produtos foi bem recebido, assim como a notícia, no final do trimestre, de que as empresas farmacêuticas estariam isentas de tarifas específicas, desde que se comprometessem a construir fábricas nos EUA. A maioria das empresas farmacêuticas já se comprometeu a fazê-lo.

Os investidores também ficaram animados com os acontecimentos internos, com a aprovação pelo parlamento alemão do orçamento final para 2025, que permitiu que os fundos de infraestrutura começassem a ser gastos. No entanto, em um aspeto negativo, o voto de desconfiança no governo francês causou uma fraqueza temporária nas ações domésticas francesas por alguns dias. No entanto, o impulso positivo para o período foi sustentado pelas expectativas de um eventual corte nas taxas de juros dos EUA, devido a alguns sinais de enfraquecimento do mercado de trabalho americano.

O nosso fundo ficou significativamente aquém do índice de referência durante o período. A principal razão para isso foi a continuação da rotação sem precedentes para os setores de valor, que observámos nos primeiros seis meses do ano. Os setores de valor, nos quais temos pouca exposição, continuaram a liderar no terceiro trimestre, com os setores Setor financeiro e Energia a registarem, em média, +9% e +5%, respetivamente. Em contrapartida, áreas nas quais normalmente temos uma exposição elevada, como a saúde e a tecnologia, ficaram aquém.

A nossa seleção de ações na área da saúde também foi um fator negativo significativo. Embora estivéssemos subponderados em grandes farmacêuticas em geral, a nossa única empresa, a Novo Nordisk, sofreu com uma execução deficiente e uma revisão em baixa das previsões, com os resultados do segundo trimestre a catalisarem uma nova queda dos preços em julho. Também detínhamos muitas ações de empresas de dispositivos médicos: Straumann (implantes dentários), Demant (aparelhos auditivos) e Alcon (lentes oftálmicas), cujos preços das ações caíram 10-15% em média. Os lucros destas empresas, que têm um elemento significativo de discricionariedade do consumidor, foram moderados pela atividade cautelosa dos consumidores nos EUA e na Europa. No entanto, como a necessidade subjacente dos seus produtos (cataratas/surdez, etc.) não desaparece, trata-se de um caso de atividade adiada que esperamos que retorne – por isso, mantivemos todas estas empresas.

O presidente Trump declarou o objetivo de reduzir o custo dos cuidados de saúde para a população dos EUA, e a imposição de tarifas às empresas farmacêuticas não ajudou, diminuindo o apetite pela área, embora já existam modelos realistas para alcançar este objetivo em termos de previsões de queda dos preços por parte dos analistas. No lado positivo, observámos bons desempenhos de nomes orientados para o consumidor que tiveram um bom desempenho, como a especialista em estética/pele Galderma ou a empresa de óculos EssilorLuxottica, ambas as quais atingiram os nossos valores justos a curto prazo e as nossas posições nessas ações foram reduzidas em conformidade.

A Novo Nordisk teve um desempenho terrível, caindo 21% no período. O crescimento das prescrições do seu medicamento para obesidade Wegovy ficou aquém das expectativas, uma vez que perdeu quota de mercado para a Eli Lilly, que os médicos consideram ter o produto mais eficaz. Esta situação foi agravada pelo facto de os fabricantes ilegais de medicamentos genéricos fornecerem produtos similares aos medicamentos da Lilly e da Novo, conquistando quota de mercado até às recentes proibições. Estas questões, entre outras, obrigaram a empresa a mudar de CEO e a reduzir as orientações para o ano fiscal em julho, quando o preço das ações voltou a cair.

Para onde vamos a partir daqui? Mantemos a nossa participação onde está, uma vez que, com base nas previsões de lucro reajustadas para 2025, ela agora é negociada 2 pontos mais barata do que o mercado em geral, apesar de ser uma das duas empresas que dominam o duopólio que lida com as maiores e crescentes epidemias mundiais de diabetes e obesidade. As previsões de lucro já incorporam a pressão futura sobre os preços dos medicamentos e foram reajustadas, com previsão de crescimento de apenas 10% em 2025 e um dígito alto além disso. Acreditamos que as ações estão sobrevendidas neste momento e que as expectativas do mercado são muito cautelosas. Mesmo após dois anos desses medicamentos no mercado, apenas cerca de 3% da população adulta com sobrepeso/obesa dos EUA recebe prescrição de um medicamento, o que consideramos muito baixo. É provável que a composição ilegal restante seja completamente eliminada dentro de 12 meses. A situação competitiva da Novo em relação à Lilly poderá melhorar ao ser a primeira a comercializar o seu produto oral competitivo até ao final do ano. No entanto, não aumentámos a posição, apesar da queda, porque, após um período de má execução por parte da administração da Novo, queremos ver uma tendência clara de melhoria no crescimento das prescrições antes de aumentar a posição, e iremos acompanhar isso de perto.

O setor industrial representa uma grande exposição para nós, com mais de 20% do fundo, com foco na eletrificação. Tivemos resultados positivos para a fabricante de cabos Prysmian e a confirmação de uma forte procura por cabos de alta transmissão, à medida que o mundo ocidental lida com anos de subinvestimento em infraestrutura elétrica. A divisão dominante de cabos de transmissão cresceu mais de 20% no segundo trimestre e tem mais de 5 anos de carteira de pedidos, garantindo visibilidade futura. As ações subiram 40%.

A Schneider subiu apenas 5%. Os seus resultados recentes do segundo trimestre foram bons e confirmaram um crescimento de dois dígitos na divisão chave de gestão de energia, impulsionado em parte pelos fortes mercados finais de centros de dados. A orientação para o ano inteiro foi reiterada e a nossa tese permanece intacta. Este evento inofensivo foi, no entanto, recebido com uma venda de dois dígitos no nome, talvez refletindo um posicionamento lotado e/ou nenhuma grande surpresa positiva, levando à decepção para alguns.

Em uma nota positiva, a Kion, uma empresa de equipamentos e soluções de armazenamento que compramos em abril, por seus fundamentos sólidos e por ser uma potencial beneficiária dos gastos com infraestrutura na Alemanha, registrou um forte volume de pedidos em seus resultados do segundo trimestre e apresentou uma avaliação otimista de aceleração no segundo semestre. O título subiu 22% no período.
No final do período, uma das nossas participações em biotecnologia na vertente de inovação do fundo, a Merus, foi alvo de uma oferta por parte de outra empresa farmacêutica, a Genmab, com um prémio de 41%, o que levou a um aumento total de 78% no terceiro trimestre.

O receio da disrupção causada pela IA tem sido um tema importante em muitos setores, incluindo software, media e editoras, onde muitas ações têm apresentado fraqueza. Entre essas áreas, temos apenas software e possuímos duas empresas que foram afetadas, mas, por razões de avaliação, já as tínhamos reduzido substancialmente – SAP e Nemetschek –, pelo que o impacto não foi excessivo. Em geral, os resultados do segundo trimestre divulgados durante o período resultaram em vários movimentos de dois dígitos e desproporcionais em muitas das nossas empresas, o que foi completamente injustificado, tendo em conta os resultados inofensivos. Exemplos disso são a Hermes e a Ferrari (luxo), a Symrise (ingredientes) e a Beiersdorf (cuidados pessoais), o que nos proporcionou oportunidades para aumentar modestamente as nossas posições.

No terceiro trimestre, adicionámos a Novozymes, empresa de enzimas e ingredientes alimentares — uma empresa com uma oportunidade rara de crescer organicamente na casa dos dois dígitos, à medida que os seus produtos penetram numa variedade de indústrias e consumidores finais.

Também adicionámos novos nomes no setor financeiro. Os bancos certamente não são um setor habitual para nós, uma vez que apenas um pequeno número de ações do setor obtém uma boa pontuação no nosso processo. Em junho, adicionámos o BBVA, o banco espanhol, que posteriormente justificou a nossa confiança com fortes resultados no segundo trimestre, com um crescimento de empréstimos e rentabilidade de um dígito elevado, comprometendo-se com uma meta de rentabilidade sólida a médio prazo de 20% de retorno sobre o capital próprio, resultando numa subida de +23% das ações.

Também adicionámos a Wise, uma empresa de tecnologia financeira cotada no Reino Unido que fornece transferências de moeda a baixo custo, e a Flatexdegiro, a plataforma financeira de consumo cotada na Alemanha, semelhante às participações existentes Nordnet e Finecobank.

Por fim, adicionámos a SPIE, uma empresa de serviços de engenharia cotada em França com cerca de 30% de exposição à Alemanha, que está bem posicionada para beneficiar dos gastos em infraestruturas.

Acreditamos que esta é uma grande oportunidade para investidores de longo prazo. Após os movimentos descritos acima, muitas das empresas de maior qualidade na Europa, se não no mundo, estão a ser negociadas em baixas absolutas e relativas de 10 anos.

Mantemos o nosso foco exclusivo em empresas que demonstram alta rentabilidade sustentável e reinvestimento, além dos melhores padrões de sustentabilidade, pois acreditamos que esses nomes proporcionarão o maior e mais consistente crescimento de lucros a longo prazo. A boa notícia é que a recente retração dessas empresas oferece ao investidor de longo prazo uma oportunidade de aumentar as participações, o que temos feito.