Preparados para o próximo super ciclo dos mercados emergentes

No âmbito de uma parceria exclusiva, os especialistas da Citywire entrevistaram Xavier Hovasse e Naomi Waistell, co-gestores de fundos das estratégias de ações de mercados emergentes da Carmignac, para obter uma visão mais aprofundada sobre as suas perspetivas atuais do mercado e filosofia de investimento.

Os mercados emergentes (EM) tendem a dividir opiniões: são vistos como motores do crescimento global ou como espetáculos secundários voláteis. Para a Carmignac, que investe nos mercados EM há décadas, o impulso renovado está a fortalecer o argumento a favor do investimento de longo prazo. Waistell e Hovasse apontam para uma reviravolta na sorte que, historicamente, levou a períodos de forte desempenho superior.

«Assistimos a uma recuperação encorajadora nos EM este ano, com os melhores dez meses em quinze anos », afirmou Waistell. Parte disso reflete o reconhecimento dos investidores dos méritos intrínsecos dos EMs, mas também diz respeito ao enfraquecimento do excepcionalismo americano e ao desejo de diversificar. A configuração dos EMs está num momento importante. Já faz muito tempo desde a última vez que eles superaram os mercados dos EUA – e quando isso acontece, eles tendem a fazê-lo de forma contundente.

Os gestores acreditam que o panorama atual é significativamente diferente do último superciclo dos EM no início dos anos 2000. Naquela época, a adesão da China à Organização Mundial do Comércio impulsionou a «mudança comercial 1.0» — um período em que o crescimento foi dominado pelas exportações em massa de produtos de baixo valor para mercados desenvolvidos.

Hoje, em vez de depender da procura externa, muitos EMs estão focados na autossuficiência, negociando mais entre si e construindo resiliência às mudanças na política global. Os dados comerciais já refletem o que Waistell considera uma «mudança de paradigma». Há três décadas, os EUA eram o maior parceiro comercial de cerca de 80% dos EMs. Hoje, esse elogio vai para a China, com novos centros como Vietname, México e Índia a tornarem-se cada vez mais influentes. A participação do comércio entre EM mais que dobrou, passando de cerca de 20% para 50% nesse período.

«Essa autossuficiência não é apenas uma história da China ou limitada a corredores comerciais ou setores específicos», acrescentou Waistell. «Os EM estão cada vez mais aptos a impulsionar o seu próprio crescimento a partir de dentro.»

Fonte: Carmignac, Bloomberg, Citywire, outubro de 2025.

Os gestores têm o cuidado de não basear as suas perspetivas em nenhum desenvolvimento político específico. As tarifas comerciais, por exemplo, podem ganhar as manchetes, mas são menos decisivas do que muitos supõem. Inicialmente, parecia que Trump se concentraria na China, mas a sua influência foi mais fraca do que o esperado», disse Hovasse. «As tarifas amplas acabaram por afetar toda a gente – e quando toda a gente é alvo, é quase como se ninguém fosse.»

Longe de prejudicar os EMs, os gestores argumentam que a turbulência política nos EUA reforçou o seu apelo. «As cadeias de abastecimento da EM não estão a sofrer perturbações fundamentais», continuou Hovasse. «O resultado mais provável [das tarifas comerciais] é um imposto sobre os consumidores norte-americanos, em vez de um choque para o comércio global.»

Waistell vê uma reviravolta irónica: os EUA estão a começar a comportar-se mais como um EM do que os próprios EMs. «Há instabilidade política em todo o lado, mas pode-se dizer que, neste momento, ela é mais acentuada nos EUA do que em qualquer outro lugar», afirmou ela. «Crescimento mais lento, dívida mais elevada, política monetária incerta, inflação mais elevada e comportamento político imprevisível – nada disto se reflete totalmente nas avaliações.»

Em contrapartida, os EM combinam crescimento estrutural com dinamismo, oferecendo prémios de risco que os gestores consideram desproporcionalmente elevados em relação ao conjunto de oportunidades. «Eles têm um crescimento mais elevado, uma enorme população a subir na curva da riqueza e um elevado grau de empreendedorismo», afirmou Waistell. Os EM tendem a dar saltos em suas curvas tecnológicas. Nos últimos anos, tem havido muita estreiteza nos mercados de capitais globais, o que não reflete onde a inovação está a acontecer.

A longa história da Carmignac em investimentos nos mercados EM reforça a confiança dos gestores na identificação e aproveitamento dessas dinâmicas de crescimento. Muitos fundos de EM foram criados há uma década; a nossa primeira estratégia para EM foi lançada em 1997, há quase três décadas. O investimento em EM está enraizado no ADN da Carmignac», acrescentou Waistell.

A nossa convicção em relação aos mercados EM baseia-se em quatro grandes conjuntos de oportunidades: China, tecnologia asiática, América Latina e Sudeste Asiático, incluindo a Índia. Cada um tem fatores distintos. «A China mantém a maior posição no nosso universo e estamos ligeiramente subponderados após uma forte recuperação no acumulado do ano», explicou Waistell.

«No campo da tecnologia, investimos em vários pontos da cadeia de abastecimento de chips. Em Taiwan, as oportunidades são em grande parte específicas de cada ação, enquanto o programa de «valorização» do governo coreano pode promover uma cultura de ações mais ampla.»

«No Brasil, as avaliações são excepcionalmente baratas. Temos apostado menos nas empresas de crescimento de qualidade típicas da nossa estratégia e mais em substitutos de obrigações – serviços públicos de alta qualidade que estão a crescer e podem devolver capital aos acionistas. E no Sudeste Asiático, vemos fortes oportunidades de crescimento estrutural.»

Para a Carmignac, uma combinação de oportunidades estruturais, preços relativamente errados e ineficiência do mercado cria um terreno fértil para o investimento ativo. Os gestores combinam insights macroeconómicos Top-down com seleção de ações Bottom-up e alinhamento com os Objetivos de Desenvolvimento Sustentável da ONU para identificar histórias de crescimento resiliente e de longo prazo nos EMs.

«Alguns dos nossos concorrentes pensam que a única coisa que importa é a seleção de ações», disse Hovasse. A seleção de ações é importante – é a fonte de mais de metade do alfa da estratégia –, mas, para nós, também é muito importante realizar uma análise macroeconómica aprofundada.

A variável-chave na avaliação de ativos é o custo de capital. Temos um excelente conhecimento do risco-país, do risco de moeda e da balança de pagamentos em todos os países onde investimos capital.

Além da análise macroeconómica e de ações, os gestores enfatizam a importância de se isolarem do ruído do mercado enquanto realizam viagens de pesquisa regulares para reunir informações locais. «Ser capaz de ver com os próprios olhos, olhar nos olhos dos gestores e obter essa avaliação pessoal é absolutamente fundamental para o investimento fundamental de longo prazo que fazemos», afirmou Waistell. O resultado é um portfolio de alta convicção, composto normalmente por 35 a 45 títulos, mantido a longo prazo.

«Muitos gestores de fundos têm medo de perder oportunidades», acrescentou Hovasse. «O nosso é um portfolio concentrado de ações que conhecemos muito bem. Quando viajamos, passamos a maior parte do tempo a aprofundar o nosso conhecimento sobre as empresas que possuímos, conversando com elas, com os seus concorrentes, com os seus reguladores e com outros investidores. Igualmente importante, temos uma baixa rotatividade de portfolio. O profundo conhecimento das nossas ações permite-nos dimensionar as posições para obter o máximo alfa, proporcionando aos nossos investidores resultados assimétricos para atingir um forte desempenho do fundo.

Encontrar os líderes do futuro através de uma seleção disciplinada de ações e um foco claro na sustentabilidade.

Os EMs oferecem um vasto potencial de crescimento, mas apresentam uma volatilidade inerente, tornando a disciplina essencial. Na nossa abordagem EM, os co-gestores de fundos começam por identificar países e setores resilientes, antes de selecionar as empresas mais bem posicionadas para prosperar.

A qualidade, conforme definida pelos co-gestores Naomi Waistell e Xavier Hovasse, abrange tanto o nível macroeconómico como o nível empresarial – desde economias com balanços saudáveis até empresas com modelos de baixo capital, fluxo de caixa robusto e crescimento autofinanciado.

Os co-gestores do fundo partilham os temas de investimento que consideram mais atraentes atualmente, explicam como a sustentabilidade está incorporada no seu processo e discutem como utilizam uma elevada active share para se manterem ágeis em mercados em rápida evolução. O resultado é uma estratégia de alta convicção, orientada para a sustentabilidade, concebida para captar hoje os líderes de amanhã.

Nos últimos anos, os EM têm passado por uma trajetória volátil. No entanto, o Carmignac Portfolio Emergents demonstra um desempenho superior a longo prazo em comparação com o seu indicador de referência¹.

Sob a gestão de Xavier Hovasse desde janeiro de 2015, o Fundo alcançou um retorno acumulado de +113,3%, claramente acima do seuindicador de referência¹ (+99,1%). Vale a pena notar que, desde que Naomi Waistell se juntou à equipa como co-gestora em maio de 2025, o Carmignac Portfolio Emergents registou um retorno de +24,2%, superando o seu indicador de referência¹ (+20,2%).

Em 31 de outubro de 2025, o fundo registava uma valorização de +27,2% desde o início do ano, em comparação com +19,2% do seu indicador de referência¹, demonstrando a resiliência e eficiência do seu processo de investimento baseado em convicções. Desde a gestão de Xavier Hovasse, o fundo está classificado no primeiro quartil da categoria Ações de Mercados Emergentes Globais da Morningstar, superando 86% dos seus pares em retornos absolutos e 80% em métricas ajustadas ao risco, como o Information Ratio.

O forte desempenho histórico do fundo é sustentado pelo seu perfil de retorno assimétrico, caracterizado por uma maior captura de ganhos e um risco controlado, permitindo-lhe preservar o capital durante correções e superar o desempenho em mercados em alta. Essa assimetria positiva decorre da seleção disciplinada de ações e da alocação criteriosa por país e setores, fatores que têm contribuído de forma constante para a geração de alfa. Ao longo do tempo, esses fatores combinados permitiram ao Carmignac Portfolio Emergents oferecer um desempenho consistente e ajustado ao risco, além de criar valor sustentável para os seus investidores.

A nossa perspetiva e convicções sobre os EM
Após anos de atraso em relação aos mercados desenvolvidos, as ações dos mercados EM estão a mostrar sinais de recuperação estrutural. Continuamos a ver vários fatores favoráveis para uma recuperação sustentada dos mercados EM — um dólar americano mais fraco, cortes nas taxas de juros, melhoria na governança corporativa e nas políticas industriais, dinâmicas comerciais mais claras e crescimento resiliente dos lucros.

Com o índice MSCI EM a aproximar-se de um rácio preço/lucro (P/E) de 15x, próximo dos seus máximos históricos, mantemo-nos disciplinados — realizando lucros em empresas com desempenho superior, como a Eletrobras, a Elite Materiais e a Vipshop, e aumentando a nossa exposição a ações de alta convicção, nas quais vemos mais potencial de valorização, como a SK Hynix, a Didi e a Prosus (como proxy da Tencent).

Até agora, a forte recuperação dos mercados emergentes tem sido impulsionada principalmente pelo beta, à medida que os investidores voltaram a investir nessa classe de ativos em meio à melhoria das condições macroeconómicas. No entanto, à medida que o ciclo amadurece, é provável que a próxima fase de desempenho seja impulsionada pelo alfa — tornando a seletividade e a gestão ativa essenciais.

Ao contrário das estratégias passivas, que alocam capital mecanicamente com base na capitalização de mercado, as abordagens ativas e orientadas por convicções permitem aos investidores identificar oportunidades subvalorizadas e evitar o risco de concentração em nomes sobrevalorizados. Os índices EM passivos tendem a sobreponderar ações que já tiveram um desempenho forte — muitas vezes negociadas a múltiplos elevados com potencial de valorização limitado — enquanto subponderam os líderes emergentes do futuro.

Na Carmignac, gerimos a exposição de forma ativa e disciplinada: realizando lucros quando as avaliações ficam exageradas ereforçando as posições em empresas que oferecem o potencial de valorização mais atraente. O nosso foco está na geração de alfa sustentável a longo prazo, através de uma rigorosa seleção de ações bottom-up, apoiada por insights macroeconómicos e temáticos.

As estratégias passivas geralmente incluem empresas estatais cujos objetivos nem sempre estão alinhados com os dos acionistas minoritários ou com a criação de valor sustentável. O nosso processo ativo permite-nos evitar esses riscos de governança e concentrar-nos em empresas com gestão transparente, balanços sólidos e padrões ESG rigorosos, que acreditamos serem os principais impulsionadores do desempenho superior a longo prazo.

À medida que o mercado passa de ganhos impulsionados pelo beta para oportunidades impulsionadas pelo alfa, o Carmignac Portfolio Emergents destaca-se como uma estratégia ativa e orientada por convicções, criada para capturar a próxima onda de crescimento — de forma seletiva e com um foco claro na criação de valor sustentável a longo prazo para os investidores.