Ir mais longe: Porque é que preferimos as empresas de cuidado pessoal às empresas alimentares

Mark Denham, gestor do fundo Carmignac Portfolio Grande Europe, explica a afetação do fundo a bens de consumo básico e em que se centra.

Como gestor de ações de qualidade, a consistência dos rendimentos é uma das caraterísticas mais procuradas de um investimento em ações que capitalizam os lucros. E não há nada mais consistente do que ações de consumo de alta qualidade.

O Carmignac Portfolio Grande Europe Fund tem cerca de 17% de exposição a ações de consumo, divididos de forma relativamente equilibrada entre produtos básicos e bens de luxo. Já falámos anteriormente de marcas de luxo como a Hermes, que continua a demonstrar a incrível resiliência do seu modelo de negócio.

Embora os produtos básicos sejam frequentemente considerados ações defensivas "à prova de bala", é importante compreender que nem todos são iguais. Como selecionador de ações bottom-up, procuramos identificar as alimentares de maior qualidade que demonstram a dupla caraterística de rentabilidade a longo prazo e um compromisso de reinvestimento para o futuro.

Dentro deste espaço, há áreas em que não investiremos, dado o nosso enfoque ESG, e depois concentramo-nos nas áreas de que gostamos e separamos as áreas de que não gostamos, principalmente por razões de avaliação e fundamentais. Um sector fácil de excluir é o do tabaco. Na Carmignac, temos uma política rigorosa de exclusão do tabaco desde a nossa criação em 1989.

Um domínio mais difícil é o dos produtos alimentares. Os produtos de base tradicionais devem ser o "core" de uma estratégia de composição de alta qualidade, certo? Não necessariamente, quando se analisa a fundo e se relaciona com as tendências atuais dos cuidados de saúde. Preferimos os produtos pessoais e vemos atualmente a oportunidade de uma forte acumulação de lucros orgânicos, juntamente com bons pontos de entrada.

Os hábitos alimentares podem estar prestes a mudar em todo o mundo, à medida que a humanidade se torna mais consciente em relação à saúde, dada a atenção dos meios de comunicação social e a utilização generalizada de ginásios e dispositivos de controlo da saúde. No entanto, os alimentos ultra-processados continuam a representar 60% da ingestão diária de calorias do americano médio. Esta percentagem é 30-50% inferior na Europa, mas continua a aumentar¹. E os alimentos ultra-processados² tendem a estar associados a um maior risco de obesidade, diabetes tipo 2, doenças cardiovasculares e cancro.

A Organização Mundial de Saúde (OMS) constatou que os alimentos ultra-transformados, juntamente com o tabaco, os combustíveis fósseis e o álcool, são responsáveis por 2,7 milhões de mortes por ano na Europa³.

Poderemos assistir a ventos contrários no sector alimentar? As expectativas de crescimento a longo prazo são baixas - estima-se que as vendas no sector agroalimentar cresçam em média 2,5% por ano - mas o aparecimento de tratamentos médicos supressores do apetite de nova geração (também conhecidos como GLP-1) suscitou preocupações quanto à evolução do comportamento dos consumidores no sentido de escolhas mais saudáveis. Alguns estudos indicam que os utilizadores de GLP-1 reduzem as suas despesas nos supermercados até 30%⁴ e até 70% em fast food, doces ou refrigerantes.

Alguns produtores de alimentos de renome já redobraram os seus esforços para abordar a questão do teor de gordura, sal e açúcar dos seus produtos e continuarão a colaborar com os investidores nesta matéria. A Danone e a Unilever, em particular, tendem a ocupar uma posição mais elevada na luta contra a subnutrição em todas as suas formas. Mas, embora este facto seja positivo, a realidade é que a maior parte das receitas dos grandes produtores de alimentos provém de um pequeno número de linhas de produtos. Por exemplo, numa empresa como a Nestlé, 80% das vendas totais são geradas por cerca de 10% das linhas de produtos e há uma longa cauda de produtos que não têm um impacto significativo no resultado final. Por conseguinte, embora estejam a ser envidados esforços, há ainda muito trabalho a fazer para adaptar as linhas de produtos e desenvolver novas linhas.

Além disso, embora seja improvável que a procura se altere a curto prazo, a evolução e o endurecimento do ambiente regulamentar e a mudança cultural no sentido de uma consciência de saúde é suscetível de ser um fator negativo para as empresas do sector a longo prazo, o que afetará a taxa de desconto e não acreditamos que tal se reflita nas avaliações.

Os vencedores históricos no sector da alimentação e bebidas enfrentam agora múltiplos ventos contrários e preferimos manter-nos afastados das ações do sector da alimentação e da distribuição, em favor de empresas de bens de consumo básico com exposição a produtos para o lar e de cuidados pessoais.

Acreditamos que os cuidados pessoais oferecem um caso de investimento mais convincente. Prevemos fortes taxas de crescimento orgânico que conduzirão a melhorias da margem operacional e a reavaliações. Na Europa, em particular, temos líderes globais no sector dos cuidados pessoais que existem desde o final do século XIX e que se adaptaram continuamente às necessidades dos clientes através do desenvolvimento de novos produtos.

A nossa análise, apoiada por um consenso do lado da venda⁵ sobre os subsectores das matérias-primas do MSCI World, estima que os produtos pessoais registarão um crescimento orgânico das vendas de 5,4% em 2025, significativamente mais elevado do que os produtos alimentares, bebidas ou domésticos. Esta tendência também se reflete na margem operacional, em que se estima um crescimento anual de 1,8% para os produtos para o lar e produtos pessoais, contra -0,3% para os produtos alimentares, bebidas e tabaco. Isto traduz-se numa estimativa de crescimento atrativo do EPS de 10,3% para os produtos para o lar e produtos pessoais contra 2,8% para os produtos alimentares, bebidas e tabaco, uma diferença significativa em relação ao passado.

Há algumas empresas de produtos de cuidado pessoal de que gostamos muito e que, com razão, ostentam o rótulo de uma mercadoria de qualidade que reinveste para crescer no futuro. Estas empresas devem ter produtos com um forte posicionamento de marca e consciência do consumidor; produtos que são utilizados com frequência e lealdade, talvez até descritos como modelos de subscrição semanal ou diária; e uma carteira diversificada de produtos distribuídos ao mercado de massas. Privilegiamos as empresas que estão a abraçar as tendências da procura: linhas premium centradas na dermatologia e inovação em todo o espetro de produtos e linhas para satisfazer as necessidades dos clientes. De facto, a inovação é essencial nestas empresas para se diferenciarem dos seus pares, criarem uma maior fidelidade à marca e permitirem a premiumização. À medida que os consumidores se tornam mais abastados, mudam para produtos mais sofisticados e a procura torna-se mais inelástica em termos de preço... o que é semelhante aos produtos de luxo. Por isso, quando procuramos oportunidades, acreditamos que, neste segmento de bens de consumo básicos, as suas caraterísticas estão muito em linha com as empresas em que gostamos de investir: forte vantagem competitiva e posição no mercado, um sector em evolução e margem para evolução futura impulsionada pela investigação e desenvolvimento (I&D) e pela estratégia empresarial.

No nosso Carmignac Portfolio Grande Europe Fund, consideramos os cuidados pessoais como um tema central e concentramo-nos no crescimento defensivo através de dois nomes em particular:

Embora o desempenho de ambas as empresas tenha sido moderado devido à recessão na China, mantemos estas duas empresas como participações principais de longo prazo na carteira. Vemos pouca variação nas perspectivas de crescimento em relação a outros sectores principais e houve uma normalização notável do crescimento do mercado global da beleza no ano passado. Além disso, a L'Oréal, por exemplo, com um P/E de 25x em 2025, negoceia no limite inferior do seu intervalo de avaliação nos últimos 5 anos.

Em conclusão, o sector alimentar pode ser uma "indigestão" para os investidores, tendo em conta os ventos contrários nas tendências de consumo e na regulamentação, enquanto os produtos pessoais continuam a oferecer retornos atrativos e resistentes no futuro. Esperamos que os produtos de base estabilizem e defendam os retornos das nossas ações e, juntamente com o nosso investimento no luxo, estamos confiantes de que a nossa posição de 20% no sector do consumo irá apoiar os retornos do investimento ao longo do ciclo do mercado.