Durante grande parte dos últimos 15 anos, os mercados emergentes (EM) têm sido sinónimo de desilusão. Essa perceção está cada vez mais em contradição com a realidade estrutural daquilo em que esta classe de ativos se tornou.
Durante este período, a alocação em mercados EM tem sido uma consideração secundária na construção de portfólios globais. Os investidores habituaram-se às diferenças de desempenho em relação aos mercados desenvolvidos, às preocupações macroeconómicas recorrentes e à perceção de uma maior volatilidade.
A reação dos investidores (talvez compreensivelmente) foi reduzir progressivamente as alocações e concentrar o capital nos mercados desenvolvidos, em particular nas ações dos EUA. Na Carmignac, defendemos que os investidores devem agora reavaliar esta decisão, num momento em que os fundamentos estruturais da classe de ativos dos mercados EM estão a sofrer mudanças decisivas.
Atualmente, as economias emergentes geram cerca de 40 % do PIB mundial e quase 70 % do crescimento real incremental a nível mundial, mas representam apenas 11 % dos índices de ações mundiais1.
Naomi Waistell e Xavier Hovasse, gestores conjuntos do Carmignac Portfolio Emergents, afirmaram: «Esta discrepância não é apenas uma anomalia estatística. Trata-se de uma avaliação errada da realidade económica global. Os investidores continuam presos a uma narrativa ultrapassada: Os mercados emergentes são considerados frágeis, dependentes das matérias-primas e sujeitos a restrições políticas. Na realidade, evoluíram para economias diversificadas, cada vez mais autossuficientes e orientadas para a inovação. Não reconhecer esta mudança significa uma exposição insuficiente às regiões que estão a impulsionar o crescimento global.»
De um beta barato ao crescimento estrutural
O argumento tradicional a favor da exposição aos mercados EM baseava-se na participação alavancada nos ciclos de crescimento global: um beta elevado, impulsionado pelos preços das matérias-primas e pelas condições de liquidez. Esse paradigma mudou.
O universo dos EM atual caracteriza-se pela liderança tecnológica, pela transformação industrial e pela expansão da procura interna, que é autossustentável e não depende do apetite dos mercados desenvolvidos.
«A Ásia, em particular, ocupa um lugar central no ecossistema global de inovação. Taiwan e a Coreia são indispensáveis para a cadeia de abastecimento de semicondutores. A China é líder em robótica, veículos elétricos e IA industrial. A Índia e o Sudeste Asiático estão a impulsionar a adoção digital em grande escala», afirmaram os gestores do fundo Carmignac Portfolio Emergents.
«Fundamentalmente, ao contrário do que acontece nos mercados desenvolvidos, a IA nos mercados EM não é apenas um tema em voga. Já está integrada na economia real, impulsionando ganhos de produtividade, reduzindo custos e melhorando as margens.»
A Ásia, em particular, ocupa um lugar central no ecossistema global de inovação. Taiwan e a Coreia são indispensáveis para a cadeia de abastecimento de semicondutores.
Fundamentos mais sólidos, melhor qualidade
A melhoria da qualidade das empresas e da dívida soberana nos países emergentes é um dos aspetos menos valorizados desta mudança. A situação orçamental em muitas economias EM é mais disciplinada do que nas economias desenvolvidas. Os bancos centrais recuperaram a credibilidade: as taxas de juro reais atingiram os níveis mais elevados dos últimos 20 anos, refletindo a ortodoxia monetária e criando uma margem significativa para flexibilização à medida que a inflação se normaliza.
Ao nível das empresas, os balanços estão mais sólidos, a rentabilidade sobre o capital próprio está a melhorar e a alocação de capital está a tornar-se mais disciplinada. As taxas de rendimento dos dividendos estão a tornar-se cada vez mais atrativas e as recompras de ações atingiram agora níveis recorde em algumas regiões da Ásia. Os cancelamentos de ações na Coreia do Sul dispararam de 4,5 biliões de KRW em 2023 para cerca de 18 biliões em 20252, o que demonstra claramente que a reforma da governação se está a traduzir em práticas favoráveis aos acionistas.
Waistell e Hovasse afirmaram: «O tradicional desconto de qualidade aplicado aos mercados emergentes está a tornar-se cada vez mais obsoleto. No entanto, as avaliações continuam a refletir IT.»
O índice MSCI Mercados Emergentes é negociado a cerca de 11,9 vezes os lucros previstos para 2026, aproximadamente 43 % abaixo das ações norte-americanas e 32 % abaixo do MSCI World. Prevê-se que as ações dos mercados emergentes registem um crescimento do lucro por ação na casa dos 15% a 20% em 2026, significativamente acima do consenso dos mercados desenvolvidos, mas que sejam negociadas com um rácio preço/crescimento dos lucros3 inferior a 1, contra cerca de 1,7 nos mercados desenvolvidos4.
«Esta combinação de um crescimento mais elevado com valorizações mais baixas é rara. E, historicamente, tem sido um fator determinante para um desempenho superior a longo prazo», afirmaram os gestores.
O contexto macroeconómico constitui um fator de apoio adicional. A estabilização do dólar americano reduz a pressão sobre os balanços e sustenta os múltiplos de valorização dos mercados EM. A inflação normalizou-se na maior parte das classes de ativos e as elevadas taxas de juro reais oferecem um carry atraente. Num contexto em que os mercados desenvolvidos enfrentam um abrandamento do crescimento, níveis elevados de endividamento e uma concentração extrema nos mercados de ações, a atratividade relativa dos mercados EM está a mudar de uma forma que ainda não se reflete na maioria das alocações institucionais.
O tradicional desconto de qualidade aplicado aos mercados emergentes está a tornar-se cada vez mais obsoleto. No entanto, as avaliações continuam a refletir IT.
Xavier HOVASSE
O risco de concentração e os argumentos a favor da diversificação
Atualmente, os portfólios globais têm riscos ocultos significativos. Uma forte exposição às ações norte-americanas, combinada com uma concentração extrema num punhado de megaempresas tecnológicas, gera risco de avaliação, risco de concentração e risco de mudança de paradigma, ou seja, o risco de que as empresas que impulsionaram os retornos durante uma década sejam substituídas por uma nova geração de vencedores.
Os mercados emergentes oferecem algo estruturalmente diferente: motores de crescimento diversificados em termos geográficos, de setores e temáticos, e uma menor correlação com as dinâmicas que têm impulsionado o desempenho das ações norte-americanas nos últimos anos.
Waistell e Hovasse defendem que a próxima fase do desempenho dos EM não será impulsionada pelo beta do mercado em geral. A dispersão está a aumentar entre países, setores e empresas individuais. Neste contexto, a gestão ativa, a convicção e a seleção disciplinada de ações tornam-se fundamentais.
"Os vencedores não serão o mercado. Serão empresas e temas específicos identificados através de uma análise verdadeiramente aprofundada e de conhecimentos práticos no terreno», acrescentaram.
Na sua opinião, manter uma posição significativamente subponderada nos mercados EM não é uma posição neutra: «Os EMs não são apenas uma oportunidade. Se forem ignorados, representam um risco. Os investidores que mantêm uma posição subponderada estão, na prática, a fazer uma forte aposta implícita de que o crescimento global continuará a ser dominado pelas economias desenvolvidas, que a inovação permanecerá concentrada num pequeno número de empresas norte-americanas e que as disparidades nas avaliações persistirão indefinidamente. «Estas são suposições cada vez mais frágeis.»
O capital global continua a estar significativamente subalocado nos mercados EM, em relação ao seu peso na economia mundial. À medida que as perceções mudam, mesmo uma reatribuição modesta poderá funcionar como um forte impulso adicional.
A nossa equipa de ações de mercados emergentes acredita que esta classe de ativos está a passar por uma profunda transformação: de um fator cíclico para um fator estrutural, de um elemento periférico para um elemento central no crescimento global, e de uma fonte de volatilidade para uma fonte de diversificação e de rendimento a longo prazo. Os fundamentos estão a melhorar, as avaliações são atraentes e o contexto macroeconómico está a evoluir a favor desta classe de ativos.
«Estamos a assistir não apenas a uma recuperação cíclica, mas a uma transformação estrutural desta classe de ativos, que está a redefinir o seu papel nos portfolios globais», concluíram Waistell e Hovasse. «A verdadeira questão já não é se os investidores devem investir nos EMs. IT é se podem dar-se ao luxo de não o fazer.»
1Fontes: BoAML Research, Bloomberg, 12/01/2026.
2Fonte: NVIDIA, estimativas da BofA Global Research, outubro de 2025.
3PEG ratio (rácio preço/lucro em relação ao crescimento).
4Fontes: MS Research, Bloomberg, 15/04/2026.
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