Num ambiente altamente volátil, a classe de ativos de crédito beneficiou das suas características defensivas para registar um desempenho claramente positivo, ao contrário de outros ativos, como as ações internacionais. Com os bancos centrais a iniciar o seu ciclo de cortes das taxas de juro e os spreads de crédito a estreitar-se nos últimos 24 meses, o que podemos esperar desta classe de ativos no futuro?
Yields elevadas apesar dos spreads de crédito estarem mais estreitos
- As obrigações corporativas registaram um aumento substancial das yields desde o choque inflacionista de 2022, revitalizando uma classe de ativos que tinha perdido dinamismo na década anterior.
- Embora se tenham normalizado um pouco nos últimos 24 meses, com a redução dos spreads de crédito, as condições atuais do mercado sugerem que eles se estabilizarão nestes níveis historicamente elevados.
- As valorizações do mercado parecem integrar expectativas generosas de corte das taxas nos próximos meses, enquanto os spreads de crédito estão em níveis que não justificam mais um aperto.
- Acreditamos que esta classe de ativos oferece, portanto, aos investidores uma oportunidade única de construir bolsões de retorno superiores a 3% em todo o espectro investment grade e 5% em high yield, e ainda mais para fundos geridos ativamente, como o Carmignac P. Credit (ver figura 1), cujo retorno anual desde o lançamento é semelhante ao desempenho médio das ações europeias nos últimos 20 anos.
Figura 1: As yields dos índices investment grade e high yield estão acima de suas médias históricas, assim como as oferecidos pelo fundo Carmignac P. Credit
Resiliência comprovada durante os recentes acontecimentos do mercado
- O crédito conquistou um lugar de destaque nas alocações dos investidores graças aos rendimentos implícitos mais elevados, substituindo outras classes de ativos anteriormente preferidas, como o imobiliário e as contas de depósito.
- Este novo estatuto como elemento essencial de uma alocação reforçou a classe de ativos do ponto de vista técnico, com a abundância de entradas a permitir-lhe absorver melhor os acontecimentos do mercado, sejam eles microeconómicos (incumprimento do emitente) ou macroeconómicos (guerra, acontecimentos políticos, etc.).
- Embora esperemos um aumento das taxas de incumprimento, acreditamos que o mercado está agora em posição de absorver tais eventos sem contágio, como demonstrado pelos grandes incumprimentos recentes nos últimos meses (Altice, Atos, Ardagh, Intrum, etc.), que não tiveram impacto noutros componentes dos índices.
- Desde o início do ano, os ativos de crédito registaram uma queda muito limitada, ao contrário de outros ativos durante os vários eventos de mercado que ocorreram (ver figura 2), uma tendência que acreditamos que deverá continuar, dada a solidez dos fatores técnicos.
- Por fim, embora os períodos de recessão tenham sido historicamente sinónimo de subdesempenho do crédito, acreditamos que esse risco é atualmente baixo, dadas as atuais políticas de estímulo fiscal em ambos os lados do Atlântico, mas também a margem de manobra disponível aos bancos centrais para apoiar a economia em caso de recessão.
Figura 2: A resiliência da classe de ativos de crédito melhorou significativamente graças a fatores técnicos mais favoráveis
A dispersão continua elevada dentro da classe de ativos
- O universo de renda fixa é substancialmente maior do que o universo de ações. Por exemplo, nos Estados Unidos, existem mais de 500.000 títulos para apenas 8.000 ações nos diversos índices americanos1.
- Esta oferta volumosa cria ineficiências no mercado que oferecem oportunidades relevantes para os gestores de carteiras de crédito ativos, capazes de capturar prémios de complexidade associados às características específicas de determinadas empresas.
- De facto, muitos emitentes que procuram angariar capital no mercado de rendimento fixo são obrigados a oferecer rendimentos excedentários para compensar a fraca cobertura do mercado por parte dos corretores, analistas e investidores.
- Este fenómeno é particularmente pronunciado no caso das empresas que emitem apenas uma obrigação no mercado de crédito e que, por isso, são na sua maioria ignoradas pelos investidores e frequentemente ausentes dos índices.
- Estes mercados ineficientes permitem, assim, construir estratégias de rendimento fixo que oferecem rendimentos elevados sem aumentar o risco.
Figura 3: Evolução da YTM de três emissões – Redução do prémio de complexidade do emitente
Títulos financeiros no centro da nossa estratégia
- Entre as várias coortes de valor disponíveis para os investidores em obrigações de empresas, acreditamos que o setor financeiro oferece características excecionais para gerar retornos atraentes.
- De facto, este setor, que continua estigmatizado desde a crise financeira global, oferece um prémio ajustado ao risco atraente e uma profundidade significativa.
- Os bancos europeus trabalharam arduamente para reduzir o risco e reforçar os seus balanços, a fim de cumprir os requisitos regulamentares, o que os levou a quase triplicar os seus rácios de capital desde 2008, beneficiando simultaneamente de um ambiente mais virtuoso que lhes permitiu melhorar a sua rentabilidade (Figura 4).
- O momento também é favorável, com a consolidação do setor no horizonte, após uma onda de anúncios de fusões nacionais e transfronteiriças.
- Todos estes argumentos apoiam, portanto, a exploração de toda a estrutura de capital dos bancos europeus, particularmente através de ações subordinadas, que oferecem rendimentos mais elevados do que o crédito de alto rendimento para emitentes que são geralmente classificados como Investment Grade.
Figura 4: Os bancos europeus melhoraram a sua solidez financeira e rentabilidade ao longo da última década
O potencial de desempenho continua tão forte como sempre
- Os fundos de obrigações corporativas são, em nossa opinião, mais relevantes do que nunca como alternativa para construir uma alocação diversificada.
- Além de oferecerem uma resiliência comprovada a vários episódios de stress, estes ativos proporcionam rendimentos significativamente mais elevados do que outras soluções de investimento defensivas (produtos estruturados, dívida soberana, contas de depósito, veículos imobiliários).
- Para além dos benefícios oferecidos por este elevado retorno recorrente, a abundância de emissões no mercado primário deverá continuar a proporcionar-nos uma geração significativa de alfa através da captura de prémios de complexidade.
- Além disso, acreditamos que o crédito deve ser incluído em qualquer alocação de ativos, pois parece ser a única classe de ativos que combina maior visibilidade num ambiente incerto com retornos reais positivos.
- Os fundos de gestão ativa, como o Carmignac Portfolio Credit, que podem beneficiar das ineficiências específicas desta classe de ativos, registaram um retorno no vencimento de 6,2% no final de junho de 2025, com uma notação média de BBB- e uma exposição líquida ao crédito de alto rendimento inferior a um quarto do património líquido.
Figura 5: Evolução da yield to maturity e do desempenho do Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc desde o início (31/07/2017)
A EUR Acc ISIN: LU1623762843. O desempenho é líquido de comissões (excluindo quaisquer comissões de entrada cobradas pelo distribuidor). O desempenho passado não é necessariamente indicativo do desempenho futuro.
Carmignac Portfolio Credit
Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc
- Horizonte de investimento mínimo recomendado
- 3 anos
- Escala de Risco*
- 2/7
- Classificação SFDR**
- Artigo 6
*Escala de Risco do KID (documentos de informação fundamental). O risco 1 não significa um investimento isento de risco. Este indicador pode variar ao longo do tempo. **O Regulamento SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 é um regulamento europeu que exige aos gestores de ativos que classifiquem os seus fundos como, entre outros: «Artigo 8» que promovem as características ambientais e sociais, «Artigo 9» que fazem investimentos sustentáveis com objetivos mensuráveis, ou «Artigo 6» que não têm necessariamente um objetivo de sustentabilidade. Para mais informações, visite: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=pt.
Principais riscos do fundo
Comissões
- Custos de entrada
- 2,00% do montante que paga ao entrar neste investimento. Este é o valor máximo que lhe será cobrado. Carmignac Gestion não cobra custos de entrada. A pessoa que lhe vender o produto irá informá-lo do custo efetivo.
- Custos de saída
- Não cobramos uma comissão de saída para este produto.
- Comissões de gestão e outros custos administrativos ou operacionais
- 1,20% O impacto dos custos que suportamos anualmente pela gestão dos seus investimentos e outras comissões administrativas. Esta é uma estimativa baseada nos custos efetivos ao longo do último ano.
- Comissões de rendimento
- 20,00% quando a classe de ações supera o indicador de referência durante o período de desempenho. Será pago também no caso de a classe de ações ter superado o indicador de referência, mas teve um desempenho negativo. O baixo desempenho é recuperado por 5 anos. O valor real varia dependendo do desempenho do seu investimento. A estimativa de custo agregado acima inclui a média dos últimos 5 anos, ou desde a criação do produto se for inferior a 5 anos.
- Custos de transação
- 0,25% O impacto dos custos inerentes às nossas operações de compra e de venda de investimentos subjacentes ao produto.
Desempenho
| Carmignac Portfolio Credit | 1.8 | 1.7 | 20.9 | 10.4 | 3.0 | -13.0 | 10.6 | 8.2 | 3.7 |
| Indicador de Referência | 1.1 | -1.7 | 7.5 | 2.8 | 0.1 | -13.3 | 9.0 | 5.7 | 2.1 |
| Carmignac Portfolio Credit | + 8.2 % | + 4.1 % | + 5.6 % |
| Indicador de Referência | + 5.4 % | + 1.4 % | + 1.4 % |
Fonte: Carmignac em 30 de jun de 2025.
O desempenho passado não é necessariamente um indicador do desempenho futuro. Os desempenhos são líquidos de comissões (excluindo eventuais comissões de subscrição cobradas pelo distribuidor).
Indicador de Referência: 75% ICE BofA Euro Corporate index + 25% ICE BofA Euro High Yield index. Reajustado trimestralmente.
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