Carmignac Portfolio Grande Europe: Carta do Gestor do Fundo

Durante o segundo trimestre de 2025, o Carmignac Portfolio Grande Europe (classe F) registou um rendimento positivo de +2.60%, acima do seu indicador de referência que subiu +2.49%.

O segundo trimestre de 2025 foi marcado por uma volatilidade acrescida, sustentada pela persistência das tensões geopolíticas e pela alteração da dinâmica da política monetária. No meio desta turbulência, a política monetária atuou como uma força estabilizadora. O Banco Central Europeu reduziu as taxas de juro duas vezes - cada uma em 25 pontos base - levando a taxa diretora para 2,25%, o seu nível mais baixo desde 2022. Estas medidas foram, em geral, favoráveis aos ativos de risco, particularmente no contexto do abrandamento das pressões inflacionistas e de uma orientação política mais acomodatícia a nível mundial.

O sentimento dos investidores, no entanto, permaneceu altamente sensível. A ameaça renovada de tarifas americanas sobre as importações europeias - propostas pelo Presidente Trump a taxas que podem atingir 50% - foi uma fonte significativa de tensão no mercado. Embora o anúncio inicial tenha desencadeado um forte movimento de afastamento do risco, o subsequente adiamento da aplicação das tarifas para 9 de julho proporcionou um alívio temporário. Esta janela de alívio catalisou uma forte recuperação das ações europeias, impulsionada pela melhoria do sentimento dos consumidores e por um ressurgimento do apetite pelo risco. No entanto, esta dinâmica revelou-se frágil. À medida que o prazo das tarifas se aproximava e a incerteza ressurgiu, os mercados recuperaram os ganhos, terminando o trimestre com uma nota mais cautelosa.

Após um primeiro trimestre difícil, o fundo participou na recuperação algo surpreendente que se seguiu à venda inicial após o anúncio das tarifas. A recuperação foi também liderada por um conjunto eclético de sectores, com as Telecomunicações, o Setor Financeiro, o Setor Industrial, o Imobiliário e a Tecnologia, todos relativamente fortes. Estes são sectores que normalmente não seriam favoráveis ao fundo; no entanto, a seleção de ações foi suficientemente positiva para compensar quaisquer ventos contrários.

No segundo trimestre, os cuidados de saúde continuaram a ser uma das áreas mais fracas do mercado e constituem uma grande exposição no fundo. As preocupações contínuas com as tentativas da administração dos EUA de reduzir os custos dos cuidados de saúde pesaram sobre as ações farmacêuticas, incluindo tentativas de instigar um deflator de preços da "nação mais favorecida". Na prática, não vemos que isto tenha um impacto significativo na maioria das empresas. Estamos também à espera de ver qual o nível de tarifas que será aplicado ao sector pelos EUA, o que tem sido pouco útil. Estas preocupações e o fraco crescimento das receitas continuaram a afetar a Novo Nordisk, que caiu 7% no período. Como nota positiva, a proibição de versões contrafeitas baratas do seu medicamento para perda de peso deverá permitir que as prescrições regressem a uma trajetória de crescimento no segundo semestre deste ano. Consequentemente, mantemos a nossa convicção neste nome.

De um modo geral, a nossa seleção de ações no sector da saúde foi suficientemente forte para permitir que o sector contribuísse positivamente para o desempenho do fundo, principalmente através do forte desempenho da Galderma, que subiu +25% à medida que as expectativas do mercado aumentaram para a sua carteira de produtos dermatológicos, especialmente o recém-lançado medicamento para o eczema Nemluvio. O fabricante de aparelhos auditivos Demant foi outro dos destaques, com uma subida de 12%, antecipando um melhor crescimento das vendas no segundo semestre, depois de um primeiro trimestre pouco dinâmico.

Nas últimas semanas, reduzimos algumas das nossas exposições no sector, incluindo a Zealand Pharma, onde esperamos um ambiente mais competitivo para a sua carteira de produtos para a obesidade, ainda a ser lançada. Também reduzimos a Argenx, uma empresa de biotecnologia, onde, após um desempenho estelar em 2024, com uma subida de 80%, esperamos um ano mais calmo este ano e poucos catalisadores de investigação e desenvolvimento para estimular a subida.

Na Europa, tivemos a confirmação de que o governo alemão deve buscar gastos em grande escala com defesa e infraestrutura nos próximos anos, estabelecendo e implementando um fundo de 500 bilhões de euros. Esperamos que isto tenha um impacto benéfico significativo na economia alemã e em várias empresas que esperamos que tenham exposição a esta despesa. Alguns dos nossos nomes pré-existentes, como a Siemens e a Schneider, deverão beneficiar, mas também adicionámos proactivamente vários novos nomes com uma exposição mais direcionada, incluindo a empresa de equipamento de armazém Kion, cuja ação foi um grande contribuinte para nós no segundo trimestre, subindo 36%, bem como a empresa de serviços de TI Bechtle e a empresa de serviços de engenharia SPIE. Todos estes nomes deverão beneficiar do plano, ao mesmo tempo que são acções que cumprem os nossos rigorosos critérios financeiros e de sustentabilidade.

O Setor Financeiro continua a ter um bom desempenho na Europa, subindo mais de 5% no período. Desde o rescaldo da crise bancária de 2008, o sector bancário tem vindo a reparar-se através da redução de custos, de algumas fusões e aquisições e de uma melhor afetação de capital. Além disso, o aumento das taxas de juro tem contribuído para aumentar os rendimentos nos últimos anos.
A maior parte dos sectores financeiros ainda não cumprem os nossos critérios, no entanto, após as recentes mudanças, alguns cumprem agora, incluindo o UBS, que está a avançar bem com a integração do Credit Suisse e, dado que o governo suíço tornou claros os futuros requisitos de capital, os investidores podem agora concentrar-se na joia da sua coroa - o seu negócio de gestão de fortunas, que está significativamente subvalorizado em relação aos seus pares globais. Este é um nome que acrescentámos ao fundo. Além disso, reforçámos a nossa convicção nas plataformas diretas ao consumidor Fineco e Nordnet, uma vez que esperamos que estes canais de distribuição continuem a ganhar quota de mercado na Europa.

Mantemos o nosso enfoque exclusivo nas empresas que demonstram uma rentabilidade consistentemente elevada e reinvestimento, e os melhores padrões de sustentabilidade, pois acreditamos que estes nomes irão proporcionar o maior e mais consistente crescimento dos lucros a longo prazo. A boa notícia é que a recente retração destas empresas oferece ao investidor de longo prazo uma oportunidade de aumentar as suas participações, o que temos vindo a fazer.