Carta de Edouard Carmignac

Estimados(as) investidores(as),

Em janeiro, partilhei convosco o meu otimismo quanto às nossas perspetivas de investimento a longo prazo. De repente, que contratempo! A crise iraniana veio de repente ensombrar as perspetivas. Os preços do petróleo quase duplicaram e a reabertura do Estreito de Ormuz continua incerta. Os riscos de agravamento estão a aumentar, tanto no que diz respeito à instabilidade no Médio Oriente como à desaceleração da economia mundial.

No entanto, apesar da narrativa catastrófica alimentada pelos meios de comunicação social, os mercados de ações e de obrigações mantiveram a calma. Será complacência ou será que a crise é menos desestabilizadora do que as manchetes sugerem?

Pela nossa parte, parece-nos imperativo manter um otimismo moderado, principalmente pelas seguintes razões:

• Durante o seu segundo mandato, Donald Trump tem demonstrado uma predileção por recuos do tipo «coitus interruptus». Seja em matéria de tarifas, de intervenção na Venezuela ou, agora, no Irão, parece ter grande dificuldade em levar as suas iniciativas até ao fim. Mas será isso assim tão lamentável? Na realidade, ele comporta-se como um empresário que intui instintivamente até onde pode levar o seu bluff. O problema deste conflito é que os líderes do Irão não se mostram receptivos às declarações de um jogador de póquer de longa data. É inegável que isto complica o início das negociações para resolver a crise. Mas, em última análise, a razão deverá prevalecer num futuro não muito distante, dado o elevado custo que o prolongamento deste conflito acarreta para todas as partes envolvidas.
• A principal ameaça à resiliência do mercado não é necessariamente aquela de que mais se fala. Na nossa opinião, uma mudança radical nas expectativas relativas às taxas do banco central poderia representar um risco significativo para a atividade económica global e para as avaliações de mercado. Ainda há apenas três meses, previa-se que a FED procedesse a três reduções das taxas de juro este ano. Hoje, não se prevê nenhuma. No que diz respeito ao BCE, as expectativas passaram de uma estabilidade ou mesmo de uma ligeira descida das taxas de juro de referência para três subidas. Será que esta reviravolta nas expectativas se justifica? É certo que o aumento significativo dos preços do petróleo e do gás está a reacender as pressões inflacionistas. Isto poderá, de facto, tornar-se preocupante se o conflito persistir e gerar os chamados efeitos de «segunda ordem». Mas isto ignora o facto de que uma duplicação duradoura dos preços da energia conduziria inevitavelmente a um abrandamento acentuado do crescimento, devido ao seu duplo impacto no rendimento disponível dos consumidores e nas margens das empresas. Por conseguinte, é razoável esperar que os discípulos do Sr. Trichet sejam postos de lado.

Como investidores, nunca devemos esquecer que a turbulência não destrói valor a longo prazo, mas sim o redistribui. Alguns ativos tornam-se mais arriscados, outros tornam-se indispensáveis. É claramente o que se verifica com as perspetivas cada vez mais favoráveis da energia verde e com a necessidade imperiosa de a Europa e os países do Golfo reforçarem as suas capacidades de defesa — uma necessidade que se estende também aos bens relacionados com o nosso abastecimento alimentar e as nossas bases industriais. Estes são temas promissores que irão orientar a construção dos nossos portfolios nos próximos meses, complementando as nossas posições principais nas empresas tecnológicas que contribuem para o forte e ainda subestimado crescimento da inteligência aumentada.

Enquanto gestores de portfólios, continuaremos, mais do que nunca, a concentrar-nos não em evitar o caos, mas sim em identificar oportunidades.

Cumprimentos,