Os fundos «Evergreen» tornaram-se uma das inovações mais recentes nos mercados privados. Oferecem aos investidores uma forma mais simples de aceder a esta classe de ativos: sem solicitações de capital, exposição imediata a um portfolio já constituído, subscrições periódicas e janelas de resgate.
No entanto, a recente onda de limites de resgate nos veículos de investimento «Evergreen» veio relembrar aos investidores uma verdade fundamental: os fundos «Evergreen» podem ser de capital variável, mas os ativos que detêm não o são.
A iliquidez não é uma limitação, faz parte da tese de investimento
O capital de investimento cria valor não através de saídas rápidas, mas sim através da disciplina e da paciência do capital a longo prazo.
Na sua essência, o capital de investimento consiste em dar a um plano de negócios o tempo necessário para ser plenamente executado; apoiar as empresas ao longo das fases de crescimento, melhoria operacional e transformação, até que surjam as condições ideais para a saída do investimento.
A iliquidez não constitui, portanto, uma fraqueza do capital de investimento. Em muitos aspetos, é uma das condições que permite a esta classe de ativos prosseguir a criação de valor a longo prazo, afastando-se do sentimento de curto prazo dos mercados públicos.
O problema surge quando a iliquidez é apresentada como liquidez, sem as salvaguardas estruturais necessárias para gerir o risco de liquidez.
As estruturas Evergreen proporcionam flexibilidade, mas não liquidez imediata
Os fundos Evergreen resolvem vários desafios reais nos mercados privados tradicionais. Na nossa opinião, reduzem a carga administrativa, facilitam as decisões de alocação de portfolio e melhoram a diversificação por ano de colheita. Além disso, tornam os mercados privados mais acessíveis aos investidores com elevado património, que não conseguem facilmente constituir uma carteira diversificada de fundos fechados.
No entanto, uma estrutura de tipo «Evergreen» não altera a natureza dos ativos subjacentes. Uma empresa privada não pode ser vendida de um dia para o outro sem que isso possa destruir valor.
O conceito de «semi-ilíquidez» pode servir como um lembrete útil da natureza de longo prazo desta classe de ativos, que normalmente tem um horizonte de investimento recomendado de, pelo menos, cinco anos e oportunidades de resgate periódicas, muitas vezes acompanhadas de um prazo de pré-aviso.
Construção do portfolio: o verdadeiro teste de liquidez para os fundos Evergreen
A pressão recente sobre alguns veículos Evergreen não põe em causa o próprio modelo. Isto realça um aspeto mais importante: num fundo Evergreen, a qualidade do fundo depende, em primeiro lugar, da qualidade da construção do portfolio.
A gestão de um fundo Evergreen difere fundamentalmente da gestão de um fundo de capital fixo. O volume do fundo evolui continuamente através de subscrições, resgates, distribuições e reinvestimentos. A alocação, a duração, as reservas de liquidez e o ritmo de reinvestimento devem ser ajustados constantemente.
A gestão bem-sucedida de uma estratégia «Evergreen» requer competências que há muito estão associadas à gestão de portfolios abertos: planeamento da liquidez, gestão de tesouraria, construção de portfolios e controlo de risco. Na Carmignac, acreditamos que estas disciplinas têm sido fundamentais para a nossa abordagem de investimento há décadas.
- Escolher uma classe de ativos adequada ao formato «Evergreen»
Nem todas as classes de ativos privados são igualmente adequadas à estrutura Evergreen.
Na nossa opinião, o capital de risco secundário apresenta um perfil mais equilibrado, reunindo várias características que são particularmente relevantes para um fundo «Evergreen»: duração mais curta, maior diversificação, exposição a ativos mais maduros e o potencial para aproveitar ganhos significativos decorrentes do bom desempenho das empresas nas carteiras subjacentes.
- Manter um nível adequado de diversificação
Numa estrutura de investimento de longo prazo, a diversificação não é apenas uma ferramenta de gestão de risco. É também uma ferramenta de gestão de liquidez.
Um portfolio bem diversificado em termos de anos de colheita, gestores, setores, regiões geográficas e empresas subjacentes pode ajudar a criar um padrão mais regular de distribuições. Estas distribuições são fundamentais para o modelo: geram um fluxo recorrente de liquidez que pode ser utilizado para satisfazer pedidos de resgate, reinvestir em novas oportunidades ou manter uma reserva de liquidez adequada.
- Otimização da liquidez em todo o portfolio
O dinheiro pode ser visto como um entrave ao desempenho. No fundo Evergreen, no entanto, a liquidez não consiste simplesmente em dinheiro ocioso à espera de satisfazer os pedidos de resgate. Se for gerida de forma adequada, torna-se uma alocação estratégica: uma fonte de resiliência, flexibilidade e potencial rendimento adicional.
O desafio consiste em encontrar o equilíbrio certo. Um excesso de liquidez não investida pode diluir a exposição ao mercado privado e prejudicar o desempenho a longo prazo. Uma liquidez insuficiente pode tornar o fundo vulnerável em períodos de resgates mais elevados ou de tensão nos mercados.
O objetivo não é reduzir a exposição ao capital de risco, mas sim garantir que as reservas de liquidez contribuam para a eficiência do portfolio, ao mesmo tempo que apoiam o quadro de resgates do fundo.
Na Carmignac, a carteira de ativos líquidos inclui investimentos em estratégias de rendimento fixo e de crédito. Consequentemente, a liquidez não é considerada uma reserva passiva. É gerido como parte integrante do Portfolio, ajudando a cumprir os prazos de resgate, a evitar vendas forçadas de ativos e a contribuir para a resiliência global do Portfolio.
Em última análise, a solidez de um fundo Evergreen não reside na promessa de liquidez diária de ativos ilíquidos. Isso resulta da conceção de um portfolio capaz de acomodar os fluxos de investimento ao longo do tempo. A liquidez não é uma característica acrescentada no final do processo: está integrada, desde o primeiro dia, na forma como o portfolio é constituído, diversificado e gerido.
A EXPERIÊNCIA DA CARMIGNAC EM ATIVOS PRIVADOS
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