Embora há alguns meses os economistas de ambos os lados do Atlântico ainda esperassem que a inflação descesse abaixo do limiar de 2%, os índices de preços parecem estar a subir novamente. Apesar de que o excesso de inflação seja frequentemente visto como prejudicial para os ativos financeiros, argumentamos que uma estratégia flexível de rendimento fixo pode tirar partido de um cenário tão adverso.
1) Inflação, "alive and kicking”
- Embora o mercado tenha ignorado deliberadamente a inflação no verão passado, preferindo apoiar a teoria do abrandamento do crescimento nas principais economias, há que dizer que os índices de preços estão finalmente a mostrar mais resistência do que o esperado.
- Por um lado, a forte atividade económica do outro lado do Atlântico ajudou a impulsionar os consumidores norte-americanos, como mostra o índice de preços no consumidor1, que registou o seu 58.º aumento mensal consecutivo em fevereiro (e também acelerou acentuadamente para +0,4% no mês de fevereiro).
- Além disso, a "tábua de salvação" desinflacionista proporcionada pela descida dos preços das matérias-primas parece ter-se esgotado, com os efeitos de base favoráveis a deixarem de ser tidos em conta no cálculo da inflação (ver figura 2).
- Este ressurgimento da inflação não é exclusivo da economia dos EUA, uma vez que a zona euro também enfrenta uma aceleração dos índices de preços a partir de setembro de 2024, apesar de um regime de crescimento muito mais modesto.
Figura 1: As expectativas de inflação a longo prazo (5 anos) nos estados unidos atingiram o seu nível mais elevado em mais de 30 anos
Figura 2: Dinâmica dos preços de alguns produtos de base (base 100)
2) Quais são as perspectivas para 2025?
- O denominador comum das últimas reuniões dos banqueiros centrais dos dois lados do Atlântico foi a revisão em alta das perspetivas de inflação para o final do ano, que se situam agora em 2,3% para o Banco Central Europeu (BCE) e em 2,7% para a Reserva Federal (FED).
- Para além da resiliência da inflação subjacente, os recentes anúncios de direitos aduaneiros sobre os parceiros comerciais dos EUA, a vontade de transferir cadeias de produção para o estrangeiro, bem como os vários planos de estímulo às infra-estruturas e à defesa na área do euro são catalisadores em alta para a inflação.
- Assim, embora um choque de preços no consumidor equivalente ao de 2022 pareça improvável num futuro próximo, o cenário de inflação persistentemente acima do objetivo de 2% parece tangível.
- Por conseguinte, como os investidores continuam a esperar um desempenho inferior ao objetivo de inflação nas principais economias (ver gráfico 3), a euforia poderá dar lugar ao nervosismo, uma vez que 3% parece ser a nova norma para a inflação.
Figura 3: Os investidores continuam muito entusiasmados com as perspetivas de desinflação
3) Como implementar um motor de inflação numa estratégia de rendimento fixo
- Embora a inflação corroa geralmente o valor das obrigações em resultado de uma perda de rendimentos reais do investimento, existem vários instrumentos disponíveis para proteger ou mesmo beneficiar de uma subida da inflação.
Estratégia que utiliza obrigações indexadas à inflação
Para proteger os seus investimentos do efeito da inflação, os investidores podem comprar obrigações indexadas à inflação, ou seja, com um capital e um cupão indexados diariamente às variações dos índices de preços no consumidor . Assim, se a inflação subir, o cupão do instrumento aumentará, tal como a valorização do capital da obrigação.
Estratégia através do "breakeven da inflação"
O "breakeven da inflação" representa a diferença de rendimento entre as taxas nominais e reais. Corresponde assim à inflação média esperada pelo mercado num determinado período. Se voltarmos à equação de Fisher2 e isolarmos este "breakeven" da inflação, obtemos.
Inflação prevista = taxas nominais - taxas reais
Por conseguinte, se anteciparmos um aumento da inflação sem querermos assumir o risco de taxa de juro, podemos posicionar-nos apenas nesta taxa de equilíbrio. Para o fazer, compraríamos obrigações indexadas à inflação e venderíamos taxas nominais, neutralizando assim o movimento das taxas e posicionando-nos apenas na inflação.
Se nos quisermos posicionar para uma descida da inflação e, consequentemente, da taxa de equilíbrio, podemos simplesmente vender taxas reais e comprar taxas nominais. Note-se que também é possível fazer isto com derivados como os swaps de inflação.
Estratégias que utilizam taxas nominais
As taxas nominais também podem ser utilizadas para expressar uma perspetiva sobre a inflação; no entanto, ao utilizar taxas nominais em vez de taxas reais, também implica uma perspetiva sobre a duração. Um aumento da inflação conduz geralmente a uma maior restritividade da política monetária, o que se traduz em aumentos das taxas. A venda de posições em taxas nominais pode, portanto, ser uma forma de lucrar com esse facto. É também um instrumento adequado, em termos de liquidez, para investir em certos países de mercados emergentes.
- Por último, a afetação setorial também desempenha um papel importante no espetro do crédito. Certos sectores, como o da energia ou o financeiro, tendem a beneficiar mais da dinâmica inflacionista. Inversamente, os sectores com baixos níveis de rendibilidade ou com uma alavancagem significativa, como a distribuição, o sector automóvel ou o sector imobiliário, são mais sensíveis aos choques inflacionistas ou aos movimentos ascendentes das taxas de juro.
4) O fundo flexível em resposta a um ambiente de inflação mais elevada: Carmignac Portfolio Flexible Bond
- As vantagens de uma carteira de obrigações flexível em cenários de mercado inflacionistas são evidentes, em particular através da seleção de instrumentos indexados à inflação, mas também tendo em conta a sensibilidade do fundo às taxas e a exposição global a um ambiente avesso ao risco.
- Nos últimos 14 meses, os nossos instrumentos indexados à inflação contribuíram com +162 pontos base para o desempenho do Fundo, ou seja, mais de 20% do retorno total do Fundo (ver gráfico 4).
- Esta exposição foi conseguida de forma dinâmica através de obrigações indexadas à inflação na zona euro e nos Estados Unidos (que representam 18% dos ativos líquidos até à data) e de swaps de inflação.
- Por último, a equipa de gestão (Guillaume Rigeade e Eliezer Ben Zimra) implementou também estratégias curtas sobre as taxas de juro nominais, nomeadamente no Japão, que se revelaram particularmente bem sucedidas face à pressão inflacionista no arquipélago (ver gráfico nº 5).
Figura 4: Contribuições mensais (em pontos de base) das estratégias indexadas à inflação
Figura 5: Desagregação mensal (em pontos base) das posições curtas nas taxas nominais japonesas
5) Um fundo especialmente adaptado aos futuros desafios do mercado
- Para além dos instrumentos indexados à inflação que constituem um fator de diversificação do desempenho, o Carmignac Portfolio Flexible Bond Fund pode apoiar-se noutros fatores de desempenho.
- De facto, o Fundo beneficia de estratégias de curva de taxas que procuram tirar partido da dinâmica macroeconómica das diferentes regiões. Atualmente, privilegiamos os vencimentos de curto e médio prazo nos Estados Unidos e na Europa, ao mesmo tempo que assumimos posições curtas nas taxas de longo prazo, que consideramos mais arriscadas dada a trajetória da dívida das principais economias.
- Também continuamos a beneficiar das nossas estratégias de carry através de instrumentos de crédito que oferecem um rendimento atrativo, ao mesmo tempo que são capazes de absorver um potencial movimento ascendente das taxas ou um alargamento dos spreads de crédito. A nossa equipa também reforçou as coberturas de crédito de alto rendimento através de Credit Default Swaps para proteger o fundo em caso de maior aversão ao risco.
- Até à data, este posicionamento provou ser muito relevante em 2025, uma vez que o Fundo rendeu +2,89% desde o início do ano (classe A EUR Acc em 31/03/2025) em comparação com -0,75% para o seu índice de referência3, ou seja, um desempenho superior de +364pb.
Figura 6: Evolução do fundo Carmignac P. Flexible Bond em relação aos principais índices de rendimento fixo desde a chegada dos gestores de carteira (07/09/2019)
Carmignac Portfolio Flexible Bond
Carmignac Portfolio Flexible Bond A EUR Acc
- Horizonte de investimento mínimo recomendado
- 3 anos
- Escala de Risco*
- 2/7
- Classificação SFDR**
- Artigo 8
*Escala de Risco do KID (documentos de informação fundamental). O risco 1 não significa um investimento isento de risco. Este indicador pode variar ao longo do tempo. **Regulamento SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088. A classificação SFDR dos Fundos pode evoluir ao longo do tempo.
Principais riscos do fundo
Comissões
- Custos de entrada
- 1,00% do montante que paga ao entrar neste investimento. Este é o valor máximo que lhe será cobrado. Carmignac Gestion não cobra custos de entrada. A pessoa que lhe vender o produto irá informá-lo do custo efetivo.
- Custos de saída
- Não cobramos uma comissão de saída para este produto.
- Comissões de gestão e outros custos administrativos ou operacionais
- 1,23% O impacto dos custos que suportamos anualmente pela gestão dos seus investimentos e outras comissões administrativas. Esta é uma estimativa baseada nos custos efetivos ao longo do último ano.
- Comissões de rendimento
- 20,00% quando a classe de ações supera o indicador de referência durante o período de desempenho. Será pago também no caso de a classe de ações ter superado o indicador de referência, mas teve um desempenho negativo. O baixo desempenho é recuperado por 5 anos. O valor real varia dependendo do desempenho do seu investimento. A estimativa de custo agregado acima inclui a média dos últimos 5 anos, ou desde a criação do produto se for inferior a 5 anos.
- Custos de transação
- 0,20% O impacto dos custos inerentes às nossas operações de compra e de venda de investimentos subjacentes ao produto.
Desempenho
| Carmignac Portfolio Flexible Bond | +3,3 | +4,3 | +5,4 | +4,7 | −8,0 | +0,0 | +9,2 | +5,0 | −3,4 | +1,7 |
| Indicador de Referência | −1,6 | +1,3 | +2,6 | +6,8 | −16,9 | −2,8 | +4,0 | −2,5 | −0,4 | −0,4 |
| Carmignac Portfolio Flexible Bond | +6,3% | +1,8% | +2,2% |
| Indicador de Referência | +2,8% | −1,9% | −1,2% |
Fonte: Carmignac em 30 de out de 2026.
O desempenho passado não é necessariamente um indicador do desempenho futuro. Os desempenhos são líquidos de comissões (excluindo eventuais comissões de subscrição cobradas pelo distribuidor). O Fundo apresenta um risco de perda do capital.
O retorno pode aumentar ou diminuir em resultado de flutuações cambiais, para as acções que não estão cobertas por divisas.
Indicador de Referência: ICE BofA Euro Broad Market index