Por que razão a tendência dos mercados emergentes está longe de chegar ao fim

Naomi Waistell, co-gestora do fundo Carmignac Portfolio Emergents, defende que o desenvolvimento da inteligência artificial (IA) não se traduz num único estrangulamento, mas sim numa série deles, com a oportunidade a deslocar-se entre a refrigeração, a energia, a conectividade e o encapsulamento, à medida que cada restrição atinge, sucessivamente, o seu limite.

Taiwan e a Coreia do Sul representam agora cerca de metade do índice MSCI Emerging Markets, depois de os preços das ações de empresas como a SK Hynix e a Samsung Electronics terem, cada uma, mais do que duplicado ao longo de 2026¹ até ao momento. A natureza concentrada dessa evolução suscitou uma questão previsível: será que este mercado está a ficar demasiado saturado?

Naomi Waistell, co-gestora do fundo Carmignac Portfolio Emergents, participou recentemente na conferência de tecnologia Computex, em Taiwan, onde o diretor executivo da Nvidia, Jensen Huang, proferiu o discurso de abertura. O que ela observou ali foi uma divergência marcante no estado de espírito entre os investidores asiáticos e europeus. «As pessoas na Ásia têm a seguinte mentalidade: aconteça o que acontecer, basta comprar», afirmou ela. «Os investidores na Europa estão um pouco mais preocupados.»

A cautela tem uma base racional. Os mercados de memória já passaram por isto antes: os avultados investimentos em capital fixo por parte dos fabricantes inundam o mercado com oferta; a procura fica aquém das expectativas; os preços caem drasticamente e os stocks seguem o mesmo caminho. O receio é que o atual entusiasmo em torno da IA esteja a preparar o terreno para a repetição de um ciclo que já apanhou os investidores de surpresa mais do que uma vez no passado.

No entanto, Waistell argumentou: «Desta vez é diferente. A IA não é apenas um tema. Tudo o que é necessário para sustentar toda a infraestrutura de IA está em falta. «Assim, mesmo que haja um excesso de oferta de memória, será necessário um maior arrefecimento, porque, à medida que a capacidade de computação aumenta e exige cada vez mais centros de dados, são necessárias mais soluções de arrefecimento.»

O argumento do gestor do fundo é que a expansão da IA não constitui um único estrangulamento, mas sim uma série deles. À medida que uma restrição diminui, surge outra noutro ponto da pilha de infraestruturas. Os sistemas de refrigeração atingem os limites de capacidade, seguidos pelo fornecimento de energia, pelos chips de conectividade e, por fim, pela embalagem de back-end. A oportunidade percorre toda a cadeia de valor, em vez de terminar quando um único componente consegue satisfazer a procura.

Duas características estruturais reforçam os argumentos a favor da manutenção de posições em empresas cujas ações já registaram uma forte subida. O primeiro é a avaliação. «Se analisarmos os números subjacentes das empresas, o crescimento dos seus lucros está a ultrapassar os 200%²», afirmou Waistell. «O preço subiu bastante, mas acompanhou o ritmo de crescimento dos lucros, pelo que as avaliações continuam a ser razoáveis.»

O segundo aspeto é a natureza dos compromissos subjacentes a esses resultados. «Pela primeira vez na história, estes jogadores estão a assinar contratos de longo prazo, o que é positivo porque proporciona uma boa visibilidade», explicou ela.

A SK Hynix e a Nvidia comprometeram-se conjuntamente a um acordo de coinvestimento, no âmbito do qual os chips da Hynix serão fabricados exclusivamente para o hardware de IA da Nvidia. Essa segurança contratual não existia nos ciclos de memória anteriores e altera significativamente o perfil de risco destas posições.

Quase metade – 45%³ – do fundo Carmignac Portfolio Emergents está investida no tema da expansão da IA. Apesar do seu desempenho excecional, a maioria destas empresas continua a ser negociada com valorizações atrativas. A própria SK Hynix é negociada com um desconto significativo em relação à sua congénere norte-americana, a Micron, tanto em termos de P/E como de EV/EBITDA.

O que Waistell descreve como os «Três Magníficos» dos mercados emergentes — a TSMC, a SK Hynix e a Samsung, um equivalente aos «Sete Magníficos» que dominam as carteiras de ações dos EUA — representa cerca de metade da exposição do fundo ao setor tecnológico. O restante da exposição ao setor da tecnologia e da IA concentra-se em segmentos menos acompanhados da cadeia de valor: sistemas de arrefecimento líquido, hardware de alimentação ininterrupta, componentes óticos integrados e embalagem de semicondutores de back-end. Tendo em conta esta concentração, é fundamental diversificar e gerir a nossa exposição às tecnologias e à IA.
«O que fazemos no nosso fundo é tentar concentrar-nos nas próximas necessidades no desenvolvimento da IA — onde se verificam carências — e tentamos reorientar os nossos investimentos em conformidade», afirmou Waistell. «Não abordamos a IA apenas através de um único tema ou de um único nome de memória.»

Gerir uma posição que mais do que duplicou exige uma abordagem lúcida quanto ao momento certo para agir. «Ao longo de todo este processo, temos vindo a reduzir as posições em algumas destas ações e a realizar lucros substanciais», afirmou Waistell. «Procuramos reutilizar esse capital noutras partes da cadeia de valor, onde é necessário mais investimento para apoiar a expansão, ou mesmo noutras regiões».

Na prática, isso significou reduzir a posição na SK Hynix após uma forte valorização e reafetar o capital a empresas como, por exemplo, fornecedores de equipamento para semicondutores em toda a Ásia. O fundo também se voltou para as empresas chinesas de forma mais abrangente, num mercado que tem registado um desempenho inferior desde o início do ano e onde Waistell e o co-gestor do fundo, Xavier Hovasse, identificam oportunidades de valor seletivas.

«É tudo uma questão de equilíbrio», afirmou Waistell. «48% corresponde ao setor da IA, mas está muito diversificado — Taiwan, Coreia, China — e estamos muito atentos ao dimensionamento das posições, à realização de lucros e às avaliações.» O que procuramos são ações cujo preço não reflete o seu valor real. Temos uma exposição alargada, mas concentramos os nossos esforços nos casos em que identificamos uma avaliação incorreta. «Acreditamos que é assim que podemos gerar alfa na carteira.»

A alocação em ativos não relacionados com a IA proporciona um maior equilíbrio à carteira. A CATL, o maior fabricante mundial de baterias para veículos elétricos, fornecedor líder de soluções de armazenamento de energia e uma das cinco principais participações do fundo, situa-se na intersecção entre a segurança energética e a transição energética, um tema que o fundo tem vindo a desenvolver desde que o conflito no Médio Oriente acelerou o investimento em energias renováveis e em infraestruturas de armazenamento.

Na América Latina, o fundo detém empresas brasileiras do setor dos serviços públicos com contratos governamentais de longo prazo, oferecendo rendimentos na ordem dos 10-15%⁴. Trata-se de posições defensivas, semelhantes a obrigações, concebidas para proteger a carteira num contexto de taxas de juro elevadas no Brasil.

Quanto ao rumo que este ciclo acabará por tomar, a perspetiva de Waistell vai muito além da atual composição da carteira: "A próxima década não será como a anterior. Na última década, os mercados emergentes foram os que ficaram para trás, os que seguiram os outros. Mas, no que diz respeito à próxima fase da inovação, estão a construí-la. «Os mercados emergentes são a nova geografia da inovação.»

«Este artigo foi publicado originalmente no Trustnet.»