Carmignac P. Flexible Bond: Carta dos Gestores do Fundo - T4 2025

No quarto trimestre de 2025, o Carmignac Portfolio Flexible Bond registou um desempenho líquido de -0.28% para a classe A, enquanto o seu indicador de referência¹ registou uma subida de +0.21%.

O último trimestre de 2025 começou de forma invulgar, com o encerramento da administração americana a partir de 1 de outubro, devido ao fracasso do Congresso em votar o orçamento federal. Este «encerramento» complicou significativamente a análise do mercado devido à falta de estatísticas sobre o emprego e a inflação durante 43 dias. Apesar dessa falta de dados, a FED continuou o seu ciclo de redução das taxas, implementando dois cortes adicionais além do já antecipado pelo mercado no trimestre anterior. No entanto, após a reabertura do governo, na sequência de uma concessão dos senadores democratas, o mercado permaneceu perplexo com as estatísticas sólidas, com um crescimento do PIB no terceiro trimestre de +4,3% e um mercado de trabalho resiliente, apesar de uma onda de demissões no setor público. Assim, a curva de taxas tornou-se mais inclinada durante o trimestre, com as taxas de curto prazo a diminuírem -14 pontos base, refletindo uma FED que se manteve acomodatícia, enquanto as taxas de longo prazo aumentaram +2 pontos base devido ao impulso económico favorável.

No Velho Continente, o Banco Central Europeu (BCE) optou por uma pausa no seu ciclo monetário, tendo em conta o crescimento crescente e a inflação estável acima da meta do BCE. Antecipando o aumento da oferta de obrigações nos próximos meses, as taxas de longo prazo aceleraram durante o período de observação, como exemplificado pela taxa alemã a 10 anos, que aumentou +17 pontos base. No extremo oposto do globo, as taxas japonesas sofreram uma forte aceleração após o anúncio de um plano de estímulo de US$ 136 bilhões pela nova primeira-ministra Sanae Takaichi, elevando a taxa japonesa de 10 anos em +42 pontos-base ao longo do trimestre. Consequentemente, o Banco do Japão decidiu aumentar a sua taxa de referência durante a reunião de dezembro para 0,75%, o nível mais alto desde 1995.

Por fim, no que diz respeito ao Crédito, os investidores mantiveram um forte apetite pelo risco, ilustrado por uma nova redução dos spreads em -18 pontos base no índice Itraxx Xover durante o trimestre.

O Carmignac P. Flexible Bond registou um desempenho negativo tanto em termos absolutos como relativos durante este trimestre, apresentando um desempenho de -0,28% para a classe A EUR Acc, vs +0,21% do seu indicador de referência. As nossas estratégias indexadas à inflação e as coberturas de índices de crédito foram os principais fatores que prejudicaram o desempenho durante o período, num ambiente marcado pela paralisação do governo americano, privando os investidores de referências sobre a resiliência à inflação, e por um apetite pelo risco persistentemente forte, que contribuiu para o aperto dos Credit Spreads.

Por outro lado, a nossa alocação em obrigações soberanas emergentes e numa seleção de emitentes de crédito nos segmentos de high yield e subordinados financeiros contribuiu positivamente para o desempenho do fundo. Por fim, a nossa gestão prudente da sensibilidade das taxas de juro, dentro de uma variação de -2,0; -0,6 durante o trimestre, permitiu ao fundo navegar por trajetórias divergentes do mercado de taxas, particularmente em dezembro.

Aproveitamos ao máximo a flexibilidade oferecida pelo nosso mandato de gestão para adaptar o portfolio a um ambiente em constante mudança. Assim, aumentámos a nossa posição curta nas taxas dos EUA, particularmente na parte curta da curva de rendimentos, enquanto o mercado continuava a mostrar otimismo em relação ao âmbito dos cortes nas taxas para os próximos meses. Por outro lado, realizámos parcialmente os lucros da nossa posição curta nas taxas japonesas, após a forte subida das taxas de longo prazo, na sequência da eleição de Sanae Takaichi como Primeira-Ministra.

No que diz respeito ao crédito, concretizámos parcialmente os ganhos acumulados nos últimos meses no segmento financeiro subordinado, ao mesmo tempo que aumentámos a nossa exposição a Credit default swaps de alto rendimento. Por fim, aumentámos a nossa exposição aos swaps de inflação dos EUA, dadas as baixas expectativas do mercado para os próximos meses em relação aos índices de preços ao consumidor.

No final do período, a sensibilidade às taxas do fundo situava-se em -0,6, refletindo a nossa prudência em relação à evolução das taxas de longo prazo em economias desenvolvidas, como o Japão ou os Estados Unidos. O portfólio apresenta uma yield de 3,4% para um rating de crédito mediano de BBB, refletindo o nosso forte apetite por instrumentos híbridos e uma seleção idiossincrática de emissores de crédito, ao mesmo tempo que mantém um nível de proteção de 19% no índice High Yield, de forma a proteger contra potenciais choques de valorização decorrentes do aumento das tensões geopolíticas.

O mercado parece relativamente polarizado entre um certo otimismo em relação à dinâmica de crescimento na zona do euro e no Japão e um pessimismo persistente sobre a trajetória dos Estados Unidos. Acreditamos que esta última estimativa é exagerada e não leva em conta o triplo estímulo fiscal, monetário e de gastos com investimentos associado ao advento da inteligência artificial, que deve manter o crescimento e a inflação dos EUA em níveis mais elevados do que o previsto. Os níveis de avaliação do mercado também não levam em consideração a deterioração do clima geopolítico, que pode corroer ativos que têm sido muito procurados nos últimos três anos e elevar os preços das commodities no futuro, gerando pressão inflacionária. Dada essa configuração, o mercado oferece inúmeras oportunidades para uma gestão flexível de títulos, como a nossa, capaz de capitalizar as reversões de tendência em cada subsegmento do mercado e adotar estratégias de cobertura.

Os instrumentos indexados à inflação continuam a ser um dos subsegmentos mais atraentes do mercado obrigacionista, enquanto outras obrigações corporativas e governamentais apresentam um potencial limitado para uma maior compressão. Com 20% do portfolio investido em obrigações indexadas à inflação e mais de 300 pontos base de Duration investidos em swaps de inflação, o Carmignac Portfolio Flexible Bond está bem posicionado para beneficiar de uma inflação sustentada ou persistente. Além disso, enquanto as estratégias convencionais de obrigações geralmente sofrem durante episódios de ressurgimento da inflação devido a ajustes consecutivos nas curvas de rendimento, o nosso fundo flexível permite-nos adotar uma sensibilidade neutra ou negativa através de instrumentos derivados, para explorar um contexto de taxas em alta.

Essa flexibilidade permite-nos manter uma alocação geral cautelosa, com uma ponderação significativa em ativos do mercado monetário, ao mesmo tempo em que aproveitamos estratégias de cobertura para lucrar com possíveis distorções futuras do mercado.