Como os investidores devem aproveitar o ambiente de fim de ciclo nos mercados de rendimento fixo?

Após três anos consecutivos de rendimentos record nos mercados de renda fixa, as perspetivas para 2026 parecem mais incertas. Esta incerteza é alimentada pelos elevados níveis de valorização dos ativos de risco e pelos desequilíbrios económicos e geopolíticos visíveis. No entanto, essas divergências podem representar oportunidades de investimento para estratégias flexíveis de renda fixa que, em nossa opinião, devem ser consideradas antes de um possível fim do ciclo económico atual.

• Embora os investidores tenham tomado nota das intenções de estímulo fiscal dos países da zona euro, o que provocou um aumento generalizado das taxas de longo prazo em todo o velho continente, as perspetivas para os Estados Unidos foram muito mais voláteis em 2025 (ver figura 1).
• De facto, a chegada de Donald Trump à Casa Branca desencadeou uma onda de preocupação sobre o potencial de crescimento das empresas americanas e do mercado de trabalho, agravada pelo encerramento das administrações americanas, o que privou os investidores de visibilidade para avaliar a resiliência da economia americana no final do ano fiscal.
• Consequentemente, as taxas de longo prazo dos EUA. Os EUA diminuíram 40 pontos base em 2025, apesar de o crescimento económico ter atingido um máximo de 4,3 % no terceiro trimestre e de o mercado de trabalho ter mostrado alguma resistência até esse momento.
• O entusiasmo também parece prevalecer sobre as taxas de curto prazo dos EUA. EUA após três cortes consecutivos nas taxas pelo FED em 2025, com um consenso do mercado que prevê entre dois e três cortes nas taxas para 2026.
• Dado que a inflação continua a evoluir acima da meta da FED, que os estímulos económicos deverão continuar fortes antes das eleições intercalares de novembro e que a atualidade geopolítica continua turbulenta, parece prudente posicionar-se para uma subida das taxas a curto e longo prazo, tendo em conta os níveis atuais dos mercados de taxas de juro norte-americanas.

• O atual cenário geopolítico leva várias economias a adotar políticas de investimento dispendiosas para enfrentar os desafios da remilitarização e das intensas guerras comerciais.
• Este aumento do défice aumenta a carga dos juros da dívida destes diferentes estados, o que conduz a orçamentos ainda mais desequilibrados e a um aumento das emissões de obrigações para financiar o serviço da dívida soberana.
• Acreditamos que esse excesso de oferta de títulos no mercado deverá encontrar uma procura limitada, uma vez que o carry trade japonês está em declínio, os atores menos sensíveis ao preço, como bancos centrais ou fundos de pensões, estão a afastar-se das obrigações soberanas e as economias emergentes parecem agora preferir o ouro às obrigações soberanas dos países desenvolvidos.
• Embora as empresas e, em termos mais gerais, os ativos de risco possam beneficiar deste crescimento excedente gerado pela generosidade orçamental do Estado, as possibilidades de redução dos spreads de crédito parecem limitadas, tanto nos segmentos da dívida corporativa como no crédito e dívida externos emergentes no seu conjunto.
• Portanto, isso defende uma seleção criteriosa dos emissores de crédito nesta fase do ciclo, em vez de uma estratégia indiscriminada de posicionamento em ativos de risco, como o crédito high yield, baseada apenas no argumento de que o ciclo continua e que há rentabilidade.
• No entanto, este paradigma do aumento dos níveis da dívida soberana nas economias desenvolvidas deve ser considerado como uma oportunidade de investimento. Na verdade, permitirá uma gestão ativa e flexível para implementar estratégias de curva com o objetivo de beneficiar potencialmente de um aumento mais acentuado das taxas de longo prazo em comparação com as taxas de curto prazo; e tentar identificar as melhores entre as menos favoráveis neste universo em que tem prevalecido em grande medida a convergência das taxas, enquanto as economias têm seguido trajetórias diferentes.

• Num ambiente global fragmentado e dessincronizado, os emissores emergentes parecem estar melhor posicionados para o futuro em comparação com os seus homólogos dos países desenvolvidos.
• Com exceção da Ásia, que continua a sofrer a dinâmica dececionante do epicentro chinês, os países emergentes partilham características comuns: uma descida generalizada dos preços no consumidor, um crescimento modesto, mas positivo, e níveis de dívida controlados, graças aos ajustes realizados há mais de dez anos.
• Esses mesmos países emergentes também se beneficiam da balcanização do tabuleiro mundial, com o surgimento de novas potências exportadoras de materiais, bem como a repatriação de antigas cadeias de produção asiáticas próximas aos consumidores ocidentais, ou o surgimento de um alinhamento sul-americano com a administração Trump.
• Atualmente, estamos inclinados para a dívida de mercados emergentes emitida em moeda local, que oferece níveis recordes de carry e um potencial de endurecimento relevante (ver figura 3), enquanto os bancos centrais adotaram até agora políticas restritivas para manter a inflação em linha com os seus objetivos.
• Por último, os fatores técnicos também são favoráveis, com um aumento dos fluxos para esta classe de ativos, o que deverá sustentar as avaliações nos próximos meses.

• Acreditamos que as reformas adotadas em 2025 pela administração Trump começarão a ter impacto na economia americana durante o primeiro semestre de 2026 (ver figura 4). Embora o nível atual de inflação tenha permanecido próximo de 3% nos últimos 12 meses, o impacto das tarifas nas próximas rodadas de estatísticas será, sem dúvida, uma má notícia para o FED, que tem meios limitados para mitigar a inflação, exceto adotar uma postura mais restritiva.
• Além da aplicação de tarifas, acreditamos que a nova política de imigração decidida pelo governo americano poderá provocar um aumento das tensões no mercado de trabalho e um aumento dos salários. Dada a política de repatriação e a interrupção abrupta da nova imigração, estas reformas poderiam aumentar o risco de uma espiral de preços e salários, que costuma ser muito inflacionista a longo prazo.
• No entanto, acreditamos que este cenário representa uma oportunidade de investimento relevante, uma vez que não parece estar contemplado no consenso do mercado, que se alinha com um cenário de inflação estável de 2,5% para os próximos anos. Sempre que observamos estatísticas de inflação mais altas do que o esperado, a alocação em obrigações indexadas à inflação ou swaps de inflação pode gerar um rendimento adicional.
• Também podemos estender essa tendência à zona do euro, onde a inflação se beneficiou significativamente da queda dos preços das matérias-primas em 2025, mas continua acima da meta de 2% estabelecida pelo BCE , com certo risco de ressurgimento pelas mesmas razões de estímulo fiscal e protecionismo.
• Dado que as tensões geopolíticas continuam elevadas, acreditamos que os instrumentos ligados à inflação também podem servir como coberturas macroeconómicas em caso de possíveis aumentos nos preços das matérias-primas. Com os preços do petróleo a regressarem aos níveis de janeiro de 2021, o risco de subida é considerável.

• Tendo em conta os elementos analisados anteriormente, o contexto atual pode inicialmente gerar cautela ou dúvidas sobre a abordagem a adotar, devido aos elevados níveis de valorização e aos desequilíbrios económicos. Mas é precisamente a ação que deve prevalecer sobre a atitude expectante num contexto em que os rendimentos sem risco (monetários, fundos em euros ou produtos estruturados) são, em geral, inferiores à inflação.
• Em nossa opinião, os instrumentos vinculados à inflação continuam sendo um dos últimos subsegmentos atraentes do mercado de obrigações, enquanto outras obrigações corporativas e governamentais mostram um potencial limitado para uma compressão adicional. Com 20% do portfolio investido em obrigações indexadas à inflação e mais de 300 pontos base de duração investidos em swaps de inflação, o Carmignac Portfolio Flexible Bond está bem posicionado para beneficiar de uma inflação sustentada no futuro.
• Além disso, enquanto as estratégias de obrigações convencionais tendem a ser afetadas durante episódios de ressurgimento da inflação devido aos ajustes consecutivos que podem ocorrer nas curvas de taxas, o mandato flexível do fundo permite-nos adotar uma sensibilidade neutra ou negativa por meio de instrumentos derivados, para aproveitar um ambiente de taxas em alta.
• Essa flexibilidade também se manifesta na alocação global do portfolio dentro dos ativos do mercado monetário ou por meio de estratégias de cobertura que protegem o fundo de níveis de avaliação por vezes excessivos, especialmente no âmbito do risco de crédito, ao mesmo tempo em que se realiza uma alocação discricionária do capital em uma seleção de emissores que oferecem níveis de remuneração ajustados ao risco atraentes.
• Desde a chegada da equipa de gestão, Guillaume Rigeade e Eliezer Ben Zimra, em julho de 2019, o Carmignac Portfolio Flexible Bond superou os mercados obrigacionistas em todos os regimes de mercado, sendo as fases de final de ciclo e de contração as que mais geraram rentabilidade relativa (ver figura 5). Acreditamos que o fundo está bem posicionado para alcançar uma rentabilidade sólida nos próximos meses devido à diversidade dos seus fatores de desempenho e à sua baixa correlação com os índices de renda fixa tradicionais.