Carmignac Portfolio Patrimoine: Carta do Gestor do Fundo

Ao longo do período, o Carmignac Portfolio Patrimoine registou um desempenho de +4,31% superior ao do seu indicador de referência (-1,37%). Em 2022, recuou -9,38% face a -10,25% do indicador de referência, classificando-se como primeiro quartil na sua categoria Morningstar*.

*EUR Moderate Allocation – Global

À medida que inflação americana alcançava o seu ponto mais alto ao longo do trimestre, os mercados celebraram a esperança de uma inversão futura dos bancos centrais, apesar de os dados reais apontarem para a resiliência do consumidor norte-americano. No final do ano, a Fed frustrou as esperanças do mercado ao adiar os cortes das taxas de juro, embora confirmando um abrandamento no seu ritmo de contração. Na China, os riscos de recessão induziram o governo a levantar as restrições zero Covid, o que fortaleceu as esperanças de uma retoma. Apesar da correção no fim do ano, a dinâmica deste trimestre apoiou o desempenho dos ativos de risco, com o crédito e as ações a subirem dos mínimos anuais à medida que a volatilidade das taxas de juro diminuía, bem como com a recuperação pelas principais moedas das perdas anuais face ao dólar norte-americano.

O Carmignac Portfolio Patrimoine registou um desempenho positivo sólido ao longo do período, graças a uma gestão dinâmica das estratégias de cobertura que nos permitiu beneficiar plenamente da recuperação do mercado, mas também mitigar a correção do mercado no final do ano. As posições que mais contribuíram para o desempenho podem ser decompostas da seguinte forma:

• Carteira de ações (++): Energia, fabricantes de aeronaves, luxo, cuidados de saúde e ouro
• Derivados sobre ações (-): posição curta no índice Small Cap US (levantado em outubro)
• Carteira de rendimento fixo (++): Crédito, ativos russos
• Derivados sobre títulos de rendimento fixo (+): Duração longa na dívida soberana norte-americana
• Derivados cambiais (+): posicionamento que privilegia o euro face ao dólar norte-americano

O Carmignac Portfolio Patrimoine beneficiou com sucesso da sua flexibilidade e diversificação para gerar retornos absolutos e relativos positivos ao longo do período.

Depois de um ano concentrados na inflação, em 2023 todos os olhares estarão fixados no abrandamento do crescimento. Nos EUA, um consumidor resiliente foçará a Fed a aumentar a sua restritividade durante mais tempo, levando a uma recessão no segundo semestre. Embora as temperaturas amenas e os apoios fiscais permitam à Europa evitar uma recessão severa, a recuperação será pouco profunda devido à entrada do Banco Central Europeu em território restritivo, ao facto de a política fiscal se estar a tornar um fardo e à conjuntura externa cada vez mais difícil, devido às questões por resolver quanto ao gás. A reabertura da China após anos de confinamento devido à covid deverá suportar o consumo nos setores dos serviços, enquanto os obstáculos regulamentares desfavoráveis dos últimos anos parecem estar a abater-se.

Mais do que nunca, a nossa estratégia para 2023 baseia-se na diversificação e na gestão ativa. O retorno da inflação, que deverá permanecer estruturalmente mais elevada, equivale a um retorno do ciclo económico. Uma nova economia cíclica requer dos investidores visão e competências de gestão proativa. Em tal conjuntura, uma estratégia flexível de ativos mistos como a do Carmignac Portfolio Patrimoine deverá destacar-se da mesma forma que em 2020, no segundo semestre de 2022 ou em períodos anteriores.

Prevemos que os nossos impulsionadores de desempenho para o próximo ano sejam os seguintes:

Nas ações:

• Com a entrada no primeiro trimestre, a nossa perspetiva é de que os mercados acionistas, especialmente nos EUA, não incorporem totalmente nos preços um recuo nos resultados líquidos. Isto leva-nos a manter uma exposição moderada a ações e a privilegiar empresas e setores com maior capacidade de resistir a um abrandamento económico, como o dos cuidados de saúde, bens essenciais e ouro.

• Geograficamente, favorecemos a Europa e a China em detrimento dos EUA e acrescentámos a exposição aos bancos japoneses, que consideramos beneficiarem de uma curva de rendimentos cada vez mais acentuada.

• Mantemo-nos também construtivos no setor energético, onde o desequilíbrio estrutural entre a oferta e a procura permanece intacto.

• Equilibramos a carteira com a exposição seletiva a oportunidades idiossincráticas em geral negligenciadas pelos investidores. Prevemos um 2023 forte para as ações chinesas, com o fim da política de zero Covid e um cenário regulamentar mais favorável. Adotamos igualmente uma posição construtiva em relação às empresas industriais norte-americanas, prontas a beneficiar das tendências de onshoring.

No rendimento fixo:

• A classe de ativos de crédito já reflete as preocupações com o crescimento, e compensa bem os investidores por isso, o que nos leva a manter uma grande alocação não coberta ao segmento.

• Na nossa perspetiva, os mercados de taxas de juro são demasiado precoces ao incorporar nos preços uma inversão da Fed nos próximos dois anos. Como resultado, as maturidades a curto prazo poderão ser prejudicadas. Inversamente, a tais níveis, as maturidades mais longas oferecem uma boa proteção contra um crescimento mais lento.

• Surgiram oportunidades no Japão, onde o banco central poderá operar uma inversão da sua política monetária como resposta à inflação.

• O rendimento da nossa carteira de rendimento fixo é de aproximadamente 5,4%.

• Por fim, a nossa exposição cambial favorece o euro em detrimento do dólar; na realidade, ao contrário dos EUA, a inflação europeia ainda não atingiu o seu ponto mais alto, o que deverá pressionar o BCE a adotar uma política mais restritiva do que a Fed e a manter as taxas de juro relativamente mais altas.