Os mercados não leram o manual

Ao longo dos últimos 100 anos, houve mais anos civis em que os índices de ações entregaram desempenhos superiores a 20% do que desempenhos inferiores a 0%.

Desde o fim da Segunda Guerra Mundial, se tivesse investido sistematicamente todos os anos na pior classe de ativos (entre ações, obrigações soberanas e obrigações empresariais), teria, ainda assim, gerado desempenho.

Ao longo dos últimos 40 anos, se tivesse investido 1 EUR apenas nos pontos altos do índice de ações americano (S&P 500), a sua taxa interna de rendimento (TIR) seria de 10%. Se tivesse investido apenas nos pontos baixos, a sua TIR seria de 11%.

A volatilidade dos desempenhos anualizados evolui em função do horizonte temporal. Para as ações europeias, passa de 20% num horizonte de 1 ano, para 9% num horizonte de 5 anos, e para 4% num horizonte de 10 anos. Quanto mais longo for o horizonte de investimento, mais o rendimento anual converge para a sua média histórica. Em contrapartida, os drawdowns e as mudanças de regime permanecem, esses sim, difíceis de prever.

A crença de que um horizonte de investimento longo garante um bom desempenho mascara um facto histórico importante: desde 1928, as ações americanas passaram quase quatro anos em cada dez em mercados baixistas seculares (chamadas «décadas perdidas»), caracterizados por um período de estagnação e de rendimentos reais baixos, ou mesmo negativos. Isto é também verdade nos mercados obrigacionistas (de 1940 a 1981, por exemplo, ou mais recentemente desde 2021).

Qual é o risco mais importante? Não tanto a volatilidade, mas a possibilidade de perdas excecionais. Os investidores são remunerados não pelas flutuações do quotidiano, mas sim pela possibilidade de um dia seguinte muito mau. Durante a Grande Depressão, o PIB real americano recuou cerca de 30% e as ações americanas caíram quase 65%. No entanto, o risco mais destrutivo é, por vezes, o menos visível: desde 1913, o dólar perdeu quase 97% do seu poder de compra.

O drawdown anual médio nos mercados de ações é de -12%. Um em cada três anos, as perdas máximas interanuais foram de -12% ou piores, e, ainda assim, nesses mesmos anos, os desempenhos anuais foram positivos em 30% dos casos – com um desempenho médio anual de +19%.

Ao contrário dos mercados de ações, os mercados obrigacionistas oferecem um ponto de ancoragem claro: o rendimento de hoje é (na grande maioria dos casos, num horizonte temporal apropriado) o desempenho de amanhã. O rendimento inicial explica quase 82% dos desempenhos nos 5 anos seguintes nos mercados de crédito de alto rendimento, e 90% dos desempenhos nos mercados de crédito de qualidade «investimento».

Os fundos de ações internacionais estrela do momento têm frequentemente um ponto em comum: figuram no primeiro quartil a longo prazo. Mas esta fotografia de longo prazo mascara frequentemente trajetórias mais irregulares. Numa amostra de seis fundos que estão todos no primeiro quartil a 10 anos, esta proporção cai para 50% nos períodos deslizantes de 5 anos e de 3 anos. Até os campeões têm as suas épocas baixas.

Ao longo de 30 anos, um investimento em ações internacionais que tenha proporcionado um desempenho médio de 6% ao ano teria transformado 100 000 € em mais de 574 000 €. Com um desempenho superior anual de 0,5% em média (correspondente ao desempenho superior médio observado nos gestores de ações mundiais realmente ativos), o ganho adicional teria atingido cerca de 90 000 €. E com um desempenho superior anual de 4%, o mesmo investimento teria ultrapassado 1 744 940 €, ou seja, mais de um milhão de euros de ganho adicional.