No primeiro trimestre de 2025, o Carmignac Portfolio Flexible Bond registou um desempenho líquido de +2,89% para a classe A, enquanto o seu índice de referência1 registou uma redução de -0,75%.
Tal como no final de 2024, a volatilidade continuava a ser uma questão importante nos mercados de rendimento fixo no início do ano. No entanto, a tendência inverteu-se nas dinâmicas das diferentes regiões, com uma revisão em alta das perspectivas de crescimento da zona euro, enquanto a supremacia da zona americana foi progressivamente posta em causa no seu conjunto. O denominador comum destas trajetórias divergentes esteve inegavelmente ligado à tomada de poder pela administração Trump à frente da primeira potência mundial. Com efeito, esta última asfixiou o otimismo excessivo dos investidores com a possibilidade de generalização das tarifas, mas também com uma perspectiva mais isolacionista das interações com os antigos aliados ocidentais. Além de suscitar receios de uma redução do poder de compra dos consumidores americanos e de um aumento da inflação nos Estados Unidos no futuro, esta mudança de rumo na política americana teve também como efeito criar uma necessidade de maior independência por parte dos outros países membros da NATO, a fim de assegurarem as suas necessidades de defesa de forma mais autónoma. O anúncio de um plano de investimento maciço na Alemanha e o abandono das medidas de contenção do endividamento, seguidos de outros planos de defesa dos seus vizinhos europeus (França, Espanha, Suécia, etc.), reforçaram as perspectivas de crescimento da zona e, consequentemente, o nível das taxas a longo prazo. Assim, estas últimas sofreram uma contração de +37 pb no velho continente (taxa alemã a 10 anos), em contraste com as suas homólogas americanas, que diminuíram -36 pb durante o trimestre, devido ao aumento dos receios quanto à capacidade do consumidor americano para absorver o impacto futuro de tarifas mais restritivas. Os bancos centrais não apresentaram grandes surpresas durante o período de observação, com dois cortes para o Banco Central Europeu e a continuação da pausa no ciclo de cortes de taxas da Reserva Federal. Por outro lado, as duas instituições reviram em alta as suas perspectivas de inflação no final de 2025 para +2,3% para a zona euro e +2,7% para os Estados Unidos, respetivamente. Por último, os ativos de crédito sofreram com o regresso da volatilidade no final do trimestre, com um aumento dos spreads de crédito de +39pb durante o período no índice Itraxx Xover.
No início do ano, a nossa estratégia beneficiou plenamente do seu mandato de gestão flexível para apresentar um desempenho positivo, apesar de uma configuração desfavorável nos mercados obrigacionistas. Com efeito, o fundo registou um desempenho de +2,89% durante o trimestre (classe A EUR Acc) contra -0,75% do seu indicador de referência, sendo as estratégias de cobertura das taxas de juro as que mais contribuíram para este desempenho superior. A nossa forte preferência pelas taxas americanas no início do ano em detrimento das suas congéneres europeias foi um fator importante que contribuiu para o desempenho, nomeadamente aquando do anúncio do plano de investimento alemão, que gerou uma subida das taxas no velho continente. Pelo contrário, as taxas americanas beneficiaram da deterioração gradual dos indicadores avançados, que incorporam cada vez mais preocupações relacionadas com a potencial evolução das barreiras alfandegárias. Por outro lado, beneficiámos também da contribuição positiva dos nossos instrumentos indexados à inflação, que se valorizaram com a revisão em alta das perspectivas de inflação futura entre os banqueiros centrais, mas também nos indicadores avançados. Adoptámos uma gestão dinâmica da duração modificada durante este primeiro trimestre, oscilando entre 0,4 e 3,3 através de estratégias opcionais. Encerrámos o trimestre no limite superior deste intervalo, em 3,3, na sequência do aumento da sensibilidade às taxas europeias no final do período. Também reduzimos gradualmente a nossa exposição a ativos de risco em março, diminuindo a nossa ponderação em crédito High Yield e obrigações financeiras subordinadas, e reforçando as nossas coberturas de crédito.
O ambiente atual apresenta muitas incertezas decorrentes das decisões da administração Trump, o que poderá resultar numa maior volatilidade dos ativos de risco. Esta situação é tanto mais preocupante quanto os níveis de avaliação dos ativos de risco estão a evoluir num intervalo elevado, deixando poucas perspectivas de valorização no futuro. A mudança de política no outro lado do Atlântico é também um catalisador para a inflação através de um forte estímulo ao consumo a curto prazo e da perspectiva de uma menor fluidez do comércio a longo prazo. Por último, o desequilíbrio entre a oferta e a procura deverá acentuar-se ainda mais no futuro, com as políticas isolacionistas e os planos de defesa ou de infra-estruturas de vários Estados a criarem um ambiente negativo para as taxas de longo prazo. Por conseguinte, mantemos uma posição cautelosa em termos de duração modificada, favorecendo os ativos indexados à inflação que têm potencial de valorização, tendo em conta a sua avaliação e as perspectivas geopolíticas. Por último, privilegiamos os ativos defensivos e as estratégias de cobertura num ambiente em que o nível de remuneração é agora menos flexível para os ativos de risco.
Fonte: Carmignac em 31/03/2025. Classe de acções A EUR Acc, ISIN: LU0336084032.
1Indice de referência: ICE BofA Euro Broad Market Index (cupões reinvestidos). Em 30/09/2019, a composição do indicador de referência foi alterada: o ICE BofA ML Euro Broad Market Index cupões reinvestidos substitui o EONCAPL7. Os desempenhos são apresentados utilizando o método de encadeamento. A 10/03/2021, o nome do Fundo foi alterado de Carmignac Portfolio Unconstrained Euro Fixed Income para Carmignac Portfolio Flexible Bond.
O desempenho passado não é necessariamente indicativo do desempenho futuro. O rendimento pode aumentar ou diminuir em resultado de flutuações cambiais. Os desempenhos são líquidos de comissões (excluindo a comissão de entrada aplicável adquirida ao distribuidor).
*Escala de Risco do KID (documentos de informação fundamental). O risco 1 não significa um investimento isento de risco. Este indicador pode variar ao longo do tempo. **O Regulamento SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 é um regulamento europeu que exige aos gestores de ativos que classifiquem os seus fundos como, entre outros: «Artigo 8» que promovem as características ambientais e sociais, «Artigo 9» que fazem investimentos sustentáveis com objetivos mensuráveis, ou «Artigo 6» que não têm necessariamente um objetivo de sustentabilidade. Para mais informações, visite: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=pt.
Cambial: O risco cambial está associado à exposição a uma moeda que não
seja a moeda de avaliação do Fundo, através de investimento direto
ou do recurso a instrumentos financeiros a prazo.
Ações: O Fundo pode ser afetado por variações nos preços das ações, numa escala que depende de fatores externos,
volumes de negociação de ações ou capitalização bolsista.
Carmignac Portfolio Flexible Bond | 0.1 | 1.7 | -3.4 | 5.0 | 9.2 | 0.0 | -8.0 | 4.7 | 5.4 | 2.9 |
Indicador de Referência | -0.3 | -0.4 | -0.4 | -2.5 | 4.0 | -2.8 | -16.9 | 6.8 | 2.6 | -0.8 |
Carmignac Portfolio Flexible Bond | + 3.5 % | + 3.8 % | + 1.2 % |
Indicador de Referência | - 1.5 % | - 1.6 % | - 1.3 % |
Fonte: Carmignac em 31 de mar de 2025.
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Indicador de Referência: ICE BofA Euro Broad Market index
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