Carmignac Portfolio Patrimoine: Carta dos Gestores do Fundo

Durante o segundo trimestre, o Carmignac Portfolio Patrimoine F EUR Acc registou um desempenho de +1,6%, ultrapassando o seu indicador de referência (+1,1%). O fundo também ultrapassou o seu índice desde o início do ano, com um crescimento de +7,2% vs +5,3%.

A dinâmica económica positiva do primeiro trimestre de 2024 transitou para o segundo trimestre. No entanto, começou com uma nota negativa, uma vez que os investidores reduziram as suas expectativas de cortes nas taxas de juro dos bancos centrais devido a preocupações com o sobreaquecimento da economia dos EUA. À medida que o trimestre avançava, estas preocupações diminuíram e ressurgiram as esperanças de uma aterragem suave. A atenção deslocou-se também dos Bancos Centrais para os riscos políticos, com uma sucessão de eleições que conduziram a episódios localizados de volatilidade.

De um modo geral, o segundo trimestre manteve a tendência positiva do primeiro trimestre, com os ativos de risco a apresentarem retornos positivos, enquanto os ativos de taxa de juro tiveram dificuldades. O forte desempenho das ações dos mercados desenvolvidos foi impulsionado principalmente pelos ganhos notáveis das empresas tecnológicas dos EUA. Taiwan também se destacou como o mercado líder na Ásia, beneficiando da sua presença significativa no sector tecnológico. Os mercados acionistas chineses receberam inicialmente um impulso das medidas governamentais destinadas a apoiar o sector imobiliário. No entanto, parte destes ganhos foram de curta duração, uma vez que os desafios estruturais voltaram a surgir. A Europa enfrentou instabilidade política em junho devido a uma inesperada eleição antecipada convocada por Macron, que teve um impacto negativo nos retornos globais da região.

O fundo continuou a manter a sua dinâmica, apresentando um desempenho positivo e superior ao do seu indicador de referência. O cenário de aterragem suave, juntamente com bancos centrais mais acomodatícios, levou-nos a manter uma exposição significativa a ativos de risco, mantendo-nos cautelosos em relação às taxas.

Aliás, o principal motor do desempenho durante o período foi a nossa alocação a ações, em particular a nossa seleção de ações do sector tecnológico. Para além de algumas das ações Magnificent Seven detidas na nossa carteira, outros intervenientes importantes na cadeia de valor dos semicondutores, como a TSMC de Taiwan, a empresa americana Broadcom e a SK Hynix da Coreia do Sul, registaram retornos impressionantes. Para além da tecnologia, a instabilidade global fez subir o preço do metal amarelo, o que beneficiou as nossas empresas mineiras de ouro.

Num ambiente de mercado difícil, marcado pela subida das taxas de juro, a nossa seleção estratégica de obrigações nos sectores de crédito estruturado e de alto rendimento desempenhou um papel crucial na condução do desempenho do Fundo. Além disso, a nossa decisão de manter uma duração baixa revelou-se uma medida sensata, uma vez que ajudou a compensar os efeitos adversos da subida das taxas, enquanto a nossa antecipação de uma curva de rendimentos mais acentuada provou ser um fator importante no desempenho relativo. As taxas de juro de curto prazo, tanto na Europa como nos EUA, tiveram um desempenho superior ao dos prazos mais longos, correspondendo às nossas expectativas e contribuindo para o nosso desempenho global.

A nossa estratégia também foi objeto de uma série de ajustamentos. Nomeadamente, a nossa exposição ao USD foi gerida ativamente através da implementação de estratégias de opções altamente eficazes. Adicionalmente, tomámos medidas para reduzir a nossa exposição ao Japão, cortando as nossas participações em ienes e diminuindo a nossa posição curta em obrigações soberanas japonesas. Além disso, adoptámos uma abordagem rigorosa na gestão da nossa exposição aos mercados europeus, utilizando estratégias de cobertura de ações e de crédito em junho para proteger a nossa carteira contra potenciais perturbações causadas pela instabilidade política na região.

Apesar da atual resiliência do crescimento, há indicações iniciais de um abrandamento nos dados relativos ao trabalho e ao consumo nos EUA. A nossa convicção reforça-se em torno de uma aterragem suave nas economias dos EUA e mundial, em que o crescimento abranda sem que se desencadeie uma recessão. É provável que as ações continuem a registar resultados positivos, apesar das elevadas expectativas de lucros e avaliações, justificando a nossa exposição atual de cerca de 35%.

O impacto combinado dos ciclos políticos e económicos está preparado para gerar uma maior instabilidade para os investidores. Embora esta volatilidade possa apresentar oportunidades, sublinha a importância de incorporar ativos de elevada qualidade na carteira. Efetuamos uma série de ajustes à nossa carteira de ações, nomeadamente reduzindo o beta e aumentando a natureza defensiva das nossas participações, nomeadamente através do sector da saúde.

No que se refere às taxas, o abrandamento económico deverá legitimar um ritmo lento de cortes no segundo semestre de 2024. À luz desta observação, existe um argumento convincente para alargar gradualmente a duração da nossa carteira. No entanto, a estabilização da inflação coloca desafios à adoção confiante de uma posição direcional forte. Por outro lado, mantemos a nossa convicção de que a curva de rendimentos registará uma tendência de inclinação. Do lado do crédito, deveremos continuar a beneficiar do transporte, tendo em conta o panorama geral, com uma gestão tática do risco para amortecer as incertezas económicas e políticas.

Tendo em conta o desempenho dos dois primeiros trimestres e as incertezas prevalecentes em torno do crescimento, da desinflação e da política, adoptámos uma abordagem cautelosamente otimista e tomámos a decisão de reduzir parcialmente o risco da carteira em comparação com os últimos meses.