New Year update: Global Outlook 2026

Prospettive economiche: stimoli fiscali a sostegno della crescita, con il rischio di tornare ad alimentare l'inflazione e di spingere al rialzo i rendimenti obbligazionari a lungo termine

Crescita: un'economia resiliente, con il “rischio” di una nuova accelerazione

• Ciclo economico prolungato dall'allentamento della Fed, dagli stimoli fiscali del Big Beautiful Bill e dalla diminuzione dell'incertezza politica.
• Ulteriori misure potrebbero essere adottate prima delle elezioni di medio termine a novembre, tra cui trasferimenti diretti, maggiore pressione sulla Fed e deregolamentazione bancaria.

Inflazione: persistente e superiore all'obiettivo per il quinto anno consecutivo, con rischi al rialzo

• Il raffreddamento del mercato del lavoro è compensato dal rallentamento dell'immigrazione, il che sostiene le pressioni salariali.
• Il trasferimento dei dazi contribuisce sempre più alle pressioni sui prezzi.
• Le condizioni finanziarie accomodanti e gli stimoli fiscali previsti per il 2026 imprimono ulteriore accelerazione all’inflazione.

Strategia obbligazionaria: tassi a breve e inflazione a lungo termine

• Evitare il segmento breve della curva: i mercati scontano un tasso terminale del 3% nel 2026, che appare eccessivo date le prospettive di crescita e di inflazione.
• Tassi a lungo termine a rischio: offerta abbondante per finanziare deficit elevati in un contesto non recessivo, pressioni inflazionistiche persistenti e crescenti preoccupazioni per la credibilità della politica statunitense, che comportano un premio a termine sostenuto.
• Preferenza per le obbligazioni indicizzate all'inflazione: i tassi reali rimangono elevati rispetto al peso del debito, mentre l'inflazione implicita del mercato appare troppo bassa date le forze strutturali sottostanti.

Strategia azionaria: neutrale su azioni statunitensi

• Contesto favorevole ma meno indulgente: la crescita rimane resiliente, sostenuta dagli stimoli fiscali, dalle condizioni finanziarie accomodanti e dagli investimenti nell’intelligenza artificiale. Tuttavia, le valutazioni sono aumentate vertiginosamente nell'ultimo anno, comprimendo il margine di sicurezza.
• Il ciclo di spesa in conto capitale per l'intelligenza artificiale è ancora sostenuto da bilanci solidi e dalla redditività, mentre l'adozione sta aumentando rapidamente.
• Posizionamento: dimensionamento attivo degli hyperscaler tecnologici, selezione in controcorrente dei titoli tra quelli legati all’intelligenza artificiale e percepiti come perdenti (software, servizi finanziari/infrastrutture), ed esposizione mirata ai titoli che registrano rallentamenti nel settore sanitario e in quello dei beni di largo consumo.

Strategia valutaria: positivo a breve termine e negativo a lungo termine per il dollaro

• La generosità fiscale non finanziata, la credibilità in declino della Fed e i flussi di copertura contribuiscono tutti a mantenere la pressione al ribasso sul dollaro. Tuttavia, nel breve termine, il miglioramento del momentum macroeconomico proveniente dagli Stati Uniti potrebbe sostenere il dollaro statunitense.

Prospettive economiche: crescita sostenuta dalla politica fiscale e dalla spesa per la sovranità nazionale

• L'attivismo fiscale come principale sostegno: i fondi NextGeneration EU continueranno ad affluire verso i paesi periferici, la Francia ha posticipato il consolidamento fiscale e lo storico piano Merz della Germania sta prendendo piede.
• Riforme strutturali ancora incerte: restano da chiarire i progressi verso una maggiore integrazione finanziaria, l'efficienza del mercato unico, la produzione e gli appalti congiunti (in particolare nel settore della difesa), e gli investimenti nelle infrastrutture.
• La disinflazione sta decelerando: nonostante le pressioni deflazionistiche provenienti dalla Cina, l’indebolimento della produttività e la resilienza del mercato del lavoro dovrebbero rallentare la disinflazione. Tuttavia, mentre si prevede che l'inflazione possa rimanere al di sotto dell'obiettivo, con i tassi di riferimento al 2%, la politica monetaria della BCE potrebbe facilmente essere attivata per contribuire a indebolire l'euro e a ripristinare la competitività.

Strategia obbligazionaria: cautela sui tassi, selettività nel credito

• Rischio per i tassi core a lungo termine: la posizione attendista della BCE mantiene stabile il segmento a breve termine, ma l'aumento dell'offerta, i deficit persistenti e l'accelerazione della crescita stanno esercitando pressioni sul segmento a lungo termine.
• Eccessiva contrazione degli spread sovrani: lo scostamento fiscale non è pienamente scontato e dovrebbe indurre un ampliamento degli spread, in particolare per la Francia.
• I tassi reali rimangono interessanti: vicini ai massimi degli ultimi 15 anni, mentre le aspettative di inflazione implicita del mercato rimangono basse, lasciando i rendimenti reali interessanti.
• Posizionamento creditizio selettivo per un carry difensivo: gli spread sono ridotti, ma la dispersione resta elevata, offrendo opportunità di alfa per beneficiare di un carry solido corretto per il rischio.

Strategia azionaria: è il momento dell'alfa, non del beta

• L'allentamento dei dazi, gli ostacoli in materia di cambi, e gli stimoli tedeschi sostengono l'Europa, offrendo al contempo diversificazione sui mercati trainati dall'intelligenza artificiale, con valutazioni favorevoli.
• I titoli di qualità rispetto al resto del mercato sono scambiati quasi ai minimi storici dopo la rotazione verso i titoli value e nazionali, mentre i fondamentali (soprattutto nei settori sanitario, tecnologico e dei beni di consumo di marca) rimangono promettenti o addirittura rafforzati per alcuni emittenti.
• Esposizione incentrata sui settori industriali che beneficiano di tematiche e punti di forza a lungo termine: elettrificazione, reindustrializzazione, settore aerospaziale.

Prospettive economiche: la nascita di un mondo multipolare avrà dei beneficiari

• Cina: la politica rimane incentrata sulla diffusione della tecnologia e dell'intelligenza artificiale nel settore industriale. In assenza di nuove risposte alla crisi immobiliare e alla disoccupazione giovanile, saranno necessari ulteriori stimoli fiscali per stabilizzare la crescita intorno al 4%.
• India: l’accelerazione a livello macroeconomico dovrebbe rimanere sostenuta, grazie ai programmi di sostegno alle imprese di Modi, con una forte crescita del PIL e un'inflazione contenuta. I rischi al ribasso sono riconducibili ai dazi, che potrebbero esercitare pressioni sulla valuta e penalizzare marginalmente la crescita.
• America Latina: il Messico dovrebbe continuare a beneficiare del “nearshoring” statunitense e dei rapporti politici stabili. In Brasile, nonostante i tassi reali ancora elevati e l'incertezza politica in vista delle elezioni del 2026, le valutazioni interessanti e le prospettive di un calo dei tassi sostengono un outlook positivo a medio termine, sostenuto dall'aumento della produzione di petrolio, dalla solidità del settore agricolo e da potenziali cambiamenti politici.

Strategia obbligazionaria: carry e debito locale

• Manteniamo una certa selettività, con una preferenza per il debito locale nei paesi che offrono rendimenti reali interessanti, come Brasile, Messico e alcune parti dell'Europa orientale.
• Manteniamo inoltre un'esposizione diversificata al debito dei mercati emergenti in valuta forte, in particolare alle situazioni speciali, che dovrebbero beneficiare di rendimenti interessanti e di situazioni specifiche.

Strategia azionaria: focus sull'apprezzamento degli utili e sull'innovazione

• Gli aspetti positivi sui mercati emergenti continuano a sostenerli: maggiore debolezza del dollaro statunitense, tagli dei tassi, miglioramento della governance e delle politiche industriali, maggiore chiarezza sulle dinamiche commerciali, resilienza degli utili e valutazioni interessanti rispetto alle controparti dei mercati sviluppati (-40% di sconto sul rapporto P/E rispetto agli Stati Uniti, e 32% rispetto ai mercati sviluppati). Dopo un forte rimbalzo nel 2025, la selettività e il rigore saranno fondamentali nel 2026.
• L'Asia rimane al centro della nostra esposizione, con particolare attenzione alla catena del valore dell'intelligenza artificiale, in particolare attraverso posizioni di forte convinzione in SK Hynix e TSMC, aziende chiave che rendono possibile lo sviluppo dell'intelligenza artificiale a livello globale.
• Brasile e Messico offrono diversificazione attraverso segmenti poco penetrati e in forte crescita (banche, sanità ed e-commerce) e titoli con dividendi elevati (finanza e servizi di pubblica utilità).
• La sottoperformance dell'India nel 2025 sta aprendo punti di ingresso più interessanti in aziende privilegiate nazionali di qualità nei settori bancario, assicurativo e immobiliare, a valutazioni accettabili.

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